核心观点

    　　核心产品出货量持续增长，疫情造成价格波动，从而拖累业绩。公司2020年上半年实现营业收入5.52 亿元，同比下降5.68%，归母净利润1643.4 万元，同比下降68.27%。在疫情和中美摩擦双重影响下，公司营业收入基本保持稳定，而公司产品竞争进一步拉大，价格出现不同程度下滑，成本端下降幅度难以跟上产品价格下降幅度，导致盈利规模较去年同期大幅下降。

    　　锰酸锂产量同比增长，硫酸锰价格低迷主动减产，锂电材料业务整体表现稳定。公司电解二氧化锰出货量3.71 万吨，同比持平，但价格下降11.39%；锰酸锂需求旺盛，出货量0.85 万吨，同比增长33%，但价格下降20.5%，同时由于高纯硫酸锰价格低迷，公司主动减产。受益价格上调，污水处理业务同比取得正增长，上半年处理污水4720 万吨，毛利率超过60%。报告期内公司锂电池材料各产品毛利率出现不同程度下滑，预计下半年随着下游需求持续恢复，产品价格将呈现稳中回升的局面，盈利能力将持续恢复。

    　　参股公司裕能新能源铁锂正极持续放量，价格下行周期结束，盈利进入稳定增长期。参股公司裕能新能源铁锂正极材料在价格大幅下降的情况下，实现收入2.5 亿元，同比增长13%，预计出货量规模约6900 吨（按3.6 万元/吨均价计算），净利润1900 万元。公司下游客户主要是宁德时代和比亚迪，宁德时代配套特斯拉铁锂版已经进入推荐目录，下半年有望放量；而BYD的刀片电池已经大规模装载自家纯电车型，我们认为随着更多铁锂乘用车型上市，公司铁锂正极材料将持续放量，盈利进入稳定增长期。

    　　财务预测与投资建议

    　　受价格波动影响，我们下调公司锂电材料产品价格预测，预计2020-2022 年，实现营业收入12.35/14.98/17.5 亿元（原预测值14.3/16.1/18.2 亿元），实现归母净利润0.78/1.3/1.9 亿元,（原预测值1.4/1.7/2 亿元）。我们认为疫情对公司的影响仅体现在短期，明后年公司盈利水平有望持续恢复，根据可比公司2021 年平均43 倍估值，调整公司目标价至9.03 元，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　新增产能投放不达预期；产品价格下行风险；锰酸锂需求不达预期风险。