定增顺利完成，大股东认购近五成彰显信心：公司完成定增发行5.3 亿元，发行价格6.9 元，用于2 万吨锰酸锂EMD、5 万吨高纯硫酸锰项目以及新能源材料研究院建设。其中，控股股东电化集团和和振湘国投合计认购占比达到47%，彰显大股东对公司未来良好发展的坚定信念。公司目前已形成锰矿-锰酸锂EMD 全产业链布局，锰酸锂EMD 产能已达到3.6 万吨。锰酸锂电池主要用于低速电动车、电动自行车、电动工具等领域，对于铅酸电池的替换需求将有助于打开锰酸锂市场空间；硫酸锰作为锰酸锂和三元正极的核心原材料，我们测算2020~2022 年复合增速有望达到16%，公司定增项目投产后硫酸锰产能预计达到6 万吨，成为国内最大硫酸锰供应商，锰系全产业的布局将有助于公司在成本端体现竞争优势。

    参股裕能新能源，锰系龙头转型新材料：公司持有裕能新能源16.07%的股权，根据公开调研纪要，裕能目前拥有磷酸铁锂产能3 万吨，且其全资子公司正在新建2 万吨产线，预计2020H2 投产。根据真锂研究数据，2019年磷酸铁锂电池装机20.5GWh，同比减少4%，而裕能新能源2019 年销售磷酸铁锂1.2 万吨，同增2.3 倍，客户包含宁德时代、比亚迪等核心客户。其高增长来源于公司在客户资源和工艺技术的储备：1）根据Wind股权穿透图，宁德时代间接持有裕能1.03%的股权，裕能在客户资源方面拥有优势；2）压实密度与比容量与主流厂商相近，技术储备位居前列。另外，裕能新能源还拥有0.5 万吨三元正极产能，目前处于开拓市场、客户认证状态。

    投资建议：公司从锰系材料龙头逐渐向电池新材料转型，将有望迎来新的成长机会，在新能源材料业务方面，公司与集团公司形成全产业布局，有望在后补贴时代凸显成本优势。定增落地后，锰酸锂与硫酸锰业务有望加速贡献业绩，我们上调公司2020~2022 年的业绩，EPS 分别为0.25、0.27、0.32 元，对应PE 为34、31、27 倍，继续给予推荐评级。

    风险提示：新能源汽车销量不及预期、补贴政策变化超预期、原材料价格波动超预期、产能投产进度不及预期、疫情控制不及预期等。