投资要点：

    　　业绩符合预期 ，维持“增持”评级，维持目标价12.60 元。公司2019年营收12.10 亿，同比+12.14%，归母净利润0.68 亿元，同比-3.88%，符合预期。其中收入增长主要来自电池材料（收入9.89 亿元，同比+19.34%）；净利润下滑主要是销售、财务费用增加，预计2020 年财务费用明显降低。维持预计2020-2021 年营收分别为16.90、34.42 亿，归母净利润1.54、3.31 亿，对应EPS 0.28、0.60 元；新增2022 年盈利预测，营收、归母净利润为45.90、4.31 亿元，对应EPS 0.78 元。

    　　维持目标价12.60 元，对应2020 年45 倍PE，维持“增持”评级。

    　　电解二氧化锰龙头，大力布局新能源正极材料。公司为电解二氧化锰行业龙头，目前大力布局新能源领域。参股湖南裕能，是国内LFP核心供应商，预计在宁德时代份额30%左右，是比亚迪第一大外部供应商。裕能2020 年3 月再次规划扩产2 万吨LFP，预计2020 年下半年投产。行业景气周期叠加公司产能扩张，业绩即将进入爆发期。

    　　刀片电池正式商用，磷酸铁锂正极材料打开成长天花板。比亚迪4月20 日发布新车，EV 版首次装配“刀片电池”，同时其最新会议表示欧洲、日本车企也根据刀片电池修改战略；同时比亚迪未来三年将逐步采用刀片电池（初期LFP 为主），刀片电池再次打开磷酸铁锂动力电池正极材料的成长天花板。

    　　催化剂：“刀片电池”、无钴电池上市，新能源汽车补贴退坡

    风险提示：汽车销量不及预期，上游原材料价格波动