报告导读

    锰系锂电池的发展，带来行业空间的拓展，公司作为原材料供应龙头企业，有望持续受益；且未来有望向新材料供应商转型投资要点

    投资要点

    中国锰矿资源储量15.51 亿吨，位居世界第五位；

    中国锰矿资源集中度较高，主要分布在全国五个省；全球来看，也集中在澳大利亚、南非、加蓬、巴西、马来西亚等几个国家；

    公司是全球最大碱锰电池专用电解二氧化锰的生产企业

    电解二氧化锰的生产企业占国内年产量近三成，占世界总产量的13%；2008 年以来，由于美国日本等国对国内进行反倾销，导致出口需求受到一定抑制，所以该行业过去几年盈利能力欠佳，且2015-2016 年存在一定产能收缩；

    行业需求自2017 年以来发生变化：锰系锂电池的需求大幅增长

    ——少数锂电池电动车、部分专用车、以及电动工具等使用锰酸锂电池，需求增长较快；

    ——3C 中寻找便宜的锂电正极材料，锰酸锂需求增长较快；

    ——潜在的两轮电动车、低速电动车领域存在对传统铅酸电池的取代可能

    ——政策环境鼓励、锂电池价格的下跌、性能的提高、客户承受能力的提高都是有利环境；

    ——三元材料中锰系元素的需求增长

    ——锰元素便宜、安全的核心竞争力注定未来在新能源领域有一席之地；

    公司管理层间接持股带来的治理结构完善

    公司64 名中高层管理人员参与公司2015年非公开发行股票认购，通过湘潭新盛和湘潭新鹏间接持股实现了管理层持股，公司治理结构有所完善；公司参股的裕能新能源电池材料已经实现磷酸铁锂批量供货能源电池材料领域储备的技术完全能参与市场竞争研发投入；100 人以上的研发团队对于公司的技术领先具有较大意义

    潜在超预期的因素

    潜在超预期可能的是：

    ——锰酸锂掺杂需求增加、对铅酸电池替代需求增加期；电解二氧化锰价格超预期

    ——或者是环保导致企业开工下降，价格上涨；

    ——或者是公司的磷酸铁锂、锰酸锂等正极材料进入大的龙头企业，业绩增速超预期；

    盈利预测及估值

    预计公司营业收入2018-2020 年分别为9.3 亿，13.6 亿元和17.4 亿元；净利润预期分别为0.95 亿元，1.75 亿元和2.39 亿元；对应的EPS 为0.27 元/股，0.49元/股，0.68 元/股；对应的估值为31 倍，17 倍和12 倍；考虑到公司在电解二氧化锰的行业地位，以及随着三元动力电池的需求增长，未来潜在的对铅酸电池的替代带来的市场天花板的扩展，首次覆盖，给与增持评级；