发行概况。湘潭电化本次发行2500万股流通A股，其中网下配售500万股，锁定期为3个月，网上定价发行2000万股（中签率为0.177%），发行价为6.50元/股，上市交易日期为07年4月3日。

    公司大股东湘潭电化集团持股占发行后总股本的58.32%，承诺持股锁定期为3年。

    电解二氧化锰生产龙头。公司是全球单厂产能最大的电解二氧化锰生产企业，2005年电解二氧化锰的产能42,000吨，产量38,898吨，出口14,577吨，均居全国第一，其中产品附加值更高的无汞碱锰电解二氧化锰销量27,190吨，国内市场占有率达50%，全球市场占用率11.2%。

    行业发展主要依赖一次电池行业。全球95%的电解二氧化锰用于一次电池的生产，据英国《电池国际》预测，预计2002年~2010年间全球无汞碱锰电解二氧化锰市场的年增长率为8.4%。

    国内产能快速扩张加剧行业竞争。2003－2005年，国内电解二氧化锰年均需求增速31.05%，产能增速为26.28%。2005年国内电解二氧化锰总产能为19万吨，其中无汞碱锰电解二氧化锰实际产能约5.5万吨，供需基本平衡，P型电解二氧化锰存在产能过剩。2006年末行业中在建和拟建项目的电解二氧化锰产能约为6万吨/年，产能快速扩张加剧了行业竞争，使行业面临较大的市场风险。

    原材料、能源价格上涨对公司构成较大成本压力。公司主要原材料为锰矿粉、硫酸，能源为电力、燃煤等，合计成本占公司总成本70%左右。05年成本上升使无碱锰和P型电解二氧化锰的单位成本分别增加21.95%、33.15%，产品价格变动的滞后性和不同步性使综合毛利下滑了4.5个百分点。06年公司综合毛利回升了3.2个百分点，我们预计随着中兴热电项目运行，公司未来两年毛利水平比较稳定。

    未来增长主要来自无汞碱锰电解二氧化锰产能扩张。公司现有P型生产线2条，合计产能1.4万吨，无汞碱锰电解二氧化锰生产线3条，合计产能2.8万吨。靖西电化在建1万吨无汞碱锰电解二氧化锰将于07年3月份投产，2万吨IPO项目将于08年9月份投产，是推动公司未来两年业绩增长主要动力。

    主要风险。行业产能快速扩张导致过剩，原材料、能源价格大幅上升，出口退税税率下降和人民币升值风险。

    合理股价在7.5-9.0元之间。我们预计公司2007、2008年的完全摊薄EPS分别为0.30、0.35元。参考国内同类公司红星发展和中小盘公司发行定价，我们给于公司2007年25-30倍左右的相对估值水平，合理市场价格在7.5-9.0元之间。

    特别提示：本报告所预测新股定价不是上市首日价格表现,而是在现有市场环境基本保持不变情况下的合理价格区间。