公司是全球最大电解二氧化锰(EMD)生产企业。目前公司EMD产能为4.44万吨/年，占全球产能10.7%。符合行业发展方向的无汞碱锰EMD占公司EMD总产能的2/3，2006年1～9月销售收入和毛利占比分别为79.3%和84.6%。2008年现有P型EMD生产线改造后，所有生产线均可生产无汞碱锰EMD，产品结构优势更为突出。但相对广西、贵州企业，电力成本较高是公司的主要劣势。

    EMD行业面临产能过剩风险。2000～2005年我国锌锰电池的年均复合增长率达到12.5%，2000～2006年EMD净出口复合增长率达到23%,推动国内EMD行业增长。2006年国内EMD产能达到23.38万吨/年，同比增长21%；预计2007年新增7万吨/年产能，增长30%；未来仍有6.2万吨/年的拟建或规划产能。产能快速扩张导致整个行业面临产能过剩风险，2006年下半年EMD价格已经回落约5%，预计2007年会继续走低。

    公司面临成本上升压力。锰矿石和电是生产EMD的部分主要成本，2006年1～9月占公司成本分别为20%和22%。在国内外市场需求带动下，2006年下半年锰矿石价格走高，预计公司2007年锰矿石采购价格有一定幅度上升；2006年7月以后公司外购电价从0.46元/度上涨到0.536元/度，涨幅16.5%。原料和能源价格上涨导致成本上升，但中兴热电公司2006年8月投产部分缓解成本上升压力。

    产能扩张成业绩增长主要动力。2007年3月公司持股83%的靖西电化年产1万吨EMD生产线投产，2008年9月再增加1.2万吨/年产能，届时公司EMD总产能达6.64万吨/年。预计2007、2008的EMD产销量将分别增加9%和11%，成为公司业绩增长主要动力。

    公司合理估值区间为6.7～7.2元。基于以上分析，预测公司07、08年EPS分别为0.24和0.32元，分别同比增长9％和32%。综合考虑EMD行业未来发展态势和公司情况以及中小板化工类上市公司的估值情况，给予公司28～30倍07年动态市盈率，对应合理估值为6.7～7.2元。

    风险提示：主要风险包括EMD价格走低风险和锰矿石价格上升风险。