猪价低迷叠加粮价上涨，公司短期业绩承压明显。公司2021 年营业收入达105.07 亿元，同比-2.39%，归母净利亏损44.62 亿元，同比-237.5%。公司2021 年业绩承压主要系猪价同比大幅下滑导致生猪养殖亏损。分业务来看，生猪收入达63.50 亿元，同比-20.88%，占总收入60.44%；2021 年商品猪出栏量为428.01 万头，同比+39.06%，销售均价18.38 元/公斤，同比-64.27%。

    屠宰规模大幅扩张，2021 年生猪屠宰量为133.13 万头，总毛利为4376.97万元，头均毛利为33.05 元，分别同比+307%、+52%、-63%。2022 年春节后猪价大幅下滑让公司2022Q1 业绩进一步承压，2022Q1 实现收入16.40 亿元，归母净利润-6.74 亿元，分别同比-51.89%、-444.78%，2022Q1 生猪出栏100.43 万头，销售均价为12.2 元/公斤，分别同比变动-8.85%、-59.84%。

    生猪养殖主业进一步聚焦，养殖产能稳步上量。公司在年报中提出力争2022年全年生猪出栏超过500 万头，生猪出栏量有望继续保持增长。截至2021年底，公司已建成母猪场产能达69.56 万头，较2020 年底增加10.76 万头；能繁加后备母猪数量总计达47.53 万头，其中，能繁母猪存栏达32.85 万头，后备母猪存栏达14.68 万头。此外，为了更加聚焦于以生鲜猪肉及肉制品为主体的产业链的搭建和完善，公司于2021 年出售了疫苗和水产饲料子公司全部股权及猪料子公司部分股权，截止2022 年1 月底公司已收到相关股权转让款17.2 亿元，进一步夯实了公司在周期底部的资金实力。

    积极开拓食品业务，完善猪肉产业链布局。公司致力于打造和完善从养殖到深加工食品的生鲜肉及肉制品产业链，持续加码食品业务发展。2021 年底公司在阜阳的“年屠宰500 万头屠宰及肉品深加工项目”一期工程基本完成建设，并于2022 年1 月试投产运营，该项目引进了世界一流技术水平的屠宰与深加工先进工艺，是亚洲单体最大的现代化屠宰加工厂，先进的自有屠宰产能为公司发展食品业务奠定了良好基础。此外，公司食品团队亦积极扩张，食品事业部人员由2020 年底的500 人增加到2021 年底约1300 人。品牌及渠道方面，公司自有猪肉品牌“拾分味道”在2021 年被中商情报网列为“中国猪肉主要品牌”之一，同时公司持续优化渠道及产品，发展多元化销售网络，2021 年生鲜销量、深加工销售额及电商销售额均取得较大增长。

    风险提示：养殖过程中发生不可控疫情，粮食价格大幅上涨增加饲料成本。

    投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。公司为养猪专业化老牌企业，产能稳步上量，主业进一步聚焦，看好公司发展。预计公司22-24 年归母净利为-22.07/12.54/30.94 亿元，对应当前股价PE 为-5.8/10.2/4.1 X。