1、行业：猪价低迷+原材料价格高位，行业亏损加剧，产能去化有望加速猪价低迷，行业产能去化有望加速，我们预计能繁母猪存栏去化有望在上半年的超低猪价的加持下超额实现。目前生猪出栏仍稳定增长，传统消费淡季叠加新冠影响复工，供需偏松状态加剧，预计当前12 元/kg 生猪均价低位震荡的态势将延续至5 月，且有可能进一步下探；猪价低迷，养殖现金亏损显著，若考虑粮价持续高位运行带来的饲用成本提升，我们预计自繁现金亏损在200+元/头，散户或将进一步主动去化，规模场资金压力加剧、被动去化有望加速，周期拐点有望在今年年中前后到来。

    　　2、公司：多维度改善，助力公司生猪板块高增长。

    　　1）技术导向的育种领先龙头猪企业：2014 年公司战略注资全球一流育种企业Choice Genetics，之后研究团队产学研结合、吸收世界先进育种技术，多年保持业内高水平的研发能力，实现从引进吸收共同育种到自主创新育种阶段；公司已建设起公猪站、核心场、扩繁场等全套繁育设施，通过“两点式”的繁育体系和数字化转型，依托已有禀赋创造独有优势猪种体系。

    　　2）产能储备充足，公司出栏有望高增长：能繁母猪和固定资产的加速投放是公司出栏量加速恢复的核心支撑。截止2021 年底，能繁母猪存栏为33 万头且后备充足，叠加前期在建工程高速增长，预计有望支撑公司未来出栏高增长；此外，“自建育肥+租赁育肥+农户合作”模式下产能快速增长。截止2021 年中，公司合作农户年总出栏产能增长至约600 万头，“自建+租赁”出栏产能超400 万头，预计合计年产能约1000 万头，完全满足公司2022、2023 年生猪500-600 万头和800 万头的出栏规划所需的产能。

    　　3）积极回笼资金，专注生猪业务：受生猪下行周期冲击，公司去多元化聚焦养殖主业发展。公司通过出售疫苗业务、饲料业务，暂停饲料厂建设用以补充流动资金，快速回笼资金为生猪业务提供资金支持；公司借助饲料厂的出让与通威展开战略合作，获得供应链融资约20 亿元，同时通过饲料渠道改善实现饲料成本降低，助力养殖业务发展。

    　　4、公司估值处于相对底部区间，向上空间可观，重点推荐！

    　　考虑到猪价预期变化及成本影响，结合公司2021 年对业务的调整，我们调整公司2021-2023 年的营业收入为109.95/95.89 /204.59 亿元（前值203.22/394.80/440.62亿元），公司归母净利润为-37.95/-16.52/45.21 亿元（前值45.64/53.89/27.21 亿元），同比增长率为-216.96%/56.48%/373.72%。公司当前市值对应2023 年出栏量，头均市值不到2000 元/头，头均市值处于历史底部区间，向上空间可观。参考公司头均市值的历史数据，以及结合未来景气周期猪价及成本带来的盈利空间，我们认为头均市值向上空间可观，重点推荐！

    　　风险提示：1、猪价不达预期；2、公司出栏不达预期；3、非瘟疫情爆发；4、成本下降不达预期。