2021 年H1 归母净利润亏损6.51 亿元，yoy-142.38%2021 年8 月30 日，公司发布2021 年半年度报告。2021 年H1 公司实现营业收入56.06 亿元，yoy+21.60%，归母净利润亏损6.51 亿元，yoy-142.38%。单季度看，21Q2 公司实现营业收入21.98 亿元，yoy-19.28%，归母净利润亏损8.46 亿元，yoy-179.91%。公司处于淘汰低效母猪阶段，目前成本还较高，叠加猪价下跌超预期，公司盈利承压，我们相应调整21-23年公司盈利预测，预计公司2021-2023 年EPS 分别为-0.68、-0.58、0.66元，BVPS 分别为3.67、2.88、3.28 元，参照可比公司21 年Wind 一致预期1.97x PB 均值，给予公司1.97x 的21 年PB 估值，目标价7.23 元，维持“买入”评级。

    猪价大幅下降，业绩显著承压

    上半年全国猪价下降幅度较大，据农业部数据21 年6 月全国生猪均价跌至16.5 元/公斤，同比跌幅近50%，受猪价拖累，公司21 年上半年虽出栏量同比增加65%至185.13 万头，但销售单价同比下跌55%，收入37.68 亿元，仅同比上涨5.8%，生猪养殖业务出现8.97 亿元亏损。饲料业务方面，公司上半年销量同比增长26%，贡献收入7.83 亿元，yoy+28.52%。此外，公司屠宰食品业务共屠宰生猪34.52 万头，yoy+277%，实现收入9.97 亿元，yoy+157%，亏损3052 万元。公司聚焦养殖，出售了动保业务，贡献投资收益1.81 亿元。

    进入“修炼内功”期，成本仍有降低空间

    公司目前生猪养殖成本较高，我们认为是由于1）公司前期外购了一定比例高价仔猪，造成养殖成本偏高，而目前公司外购仔猪数量为36.15 万头，仅占生猪存栏的15.38%，随着高价仔猪陆续出栏，成本有望大幅下降；2）公司前期为了扩充种群大量补充母猪，目前正处于产能更新阶段，成本有大幅下行空间。2021 年6 月底公司母猪场产能累计达到58.8 万头，实际存栏能繁母猪42.89 万头，足以支撑公司未来生猪出栏高速增长。

    目标价7.23 元，维持“买入”评级

    我们预计2021-23 年公司归母净利润分别为-12.47、-10.74、12.18 亿元（前值27.22、26.97、11.55 亿元），BVPS 分别为3.67、2.88、3.28 元，更新目标价至7.23 元（前值13.31 元，股本折算后），维持“买入”评级。

    风险提示：生猪价格波动，出栏量不达预期，非洲猪瘟疫情风险，食品安全风险。