事件

    　　公司发布2020 年三季报。

    　　2020 年前三季度公司实现营业收入80.26 亿元，同比增长80.17%；归属于上市公司股东的净利润为28.24 亿元，同比增长23553.38%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为28.28 亿元，同比增长2805.66%。

    　　分季度看，2020Q1/Q2/Q3 营业收入分别为18.88/27.23/34.15亿元，同比分别增长51.60%/60.59%/125.60%；归母净利润分别为4.76/10.59/12.89 亿元，同比分别增长242.05%/3402.94%/239.99%。

    　　我们的分析和判断

    　　出栏量逐季上升，业绩大幅增长

    　　出栏量方面，公司2020 年1-9 月累计销售商品猪202.53 万头，同比下降0.09%。分季度看，Q1/Q2/Q3 生猪出栏量分别为51.38/60.59/90.56 万头，出栏量逐季改善，三季度出栏环比大幅增长。销售价格方面，前三季度公司销售均价为56.33 元/公斤（剔除仔猪、种猪价格影响后为33.06 元/公斤），同比上涨266.02%。

    　　量价齐升背景下，前三季度，公司生猪业务实现销售收入65.85亿元，并且销售构成中种猪、仔猪占比较高，相应的毛利率较高，养殖贡献高额利润。

    　　盈利能力显著提升，期间费用率下降

    　　盈利能力显著提升。毛利率方面，2020Q1-3 公司毛利率为46.75%，同比增长36.11pct。净利率方面，2020Q1-3 公司净利率为35.19%，同比增长34.88pct。2020Q1/Q2/Q3 毛利率为34.51%、51.36%、49.29%，净利率为25.23%、38.86%、37.77%。

    　　期间费用率下降。2020Q1-3 公司期间费用率为10.90%，同比下降2.12pct。其中销售费用率为1.65%，同比下降0.62pct；管理费用率为7.85%，同比减少0.67pct；财务费用率为1.39%，同比减少0.85pct；研发费用率为1.01%，同比下降0.59pct。

    　　行业存栏逐步恢复，猪价有所企稳

    　　产能方面，据统计局，三季度生猪生产逐步恢复。截至三季度末，全国生猪存栏37039 万头，同比增长20.7%；其中，能繁母猪存栏3822 万头，同比增长28.0%。

    　　价格方面，据博亚和讯，截至2020 年10 月28 日，全国生猪均价为28.80 元/kg，猪价有所企稳。10 月下旬以来，规模场出栏量仍然较大，预计月底出栏计划完成后出栏节奏可以减缓。近期市场二次育肥现象逐渐增加，同时养殖端养殖户惜售挺价，市场可供出栏大猪预计减少，短期来看生猪出栏节奏有望减缓。考虑疫情之后及四季度猪肉消费的季节性增长的因素，我们认为四季度猪肉供需偏紧格局仍然维持，猪价有望重新企稳。

    　　产能快速增长，Q4 业绩预计继续高增

    　　截至三季度末，公司生产性生物资产为30.05 亿元，较2019 年底增长215%，较二季度末增长44.78%。能繁母猪存栏方面，截至9 月底，公司拥有35 万头能繁母猪，年底有望超额完成原先制定的40 万头目标，力争达到50 万头。

    　　此外，2020 年8 月20 日，公司发布《天邦食品股份有限公司非公开发行股票发行情况报告暨上市公告书》，募集资金总额26.66 亿元，募集资金拟用于10 个生猪养殖项目、1 个生猪屠宰及肉制品加工项目与1 个饲料生产加工项目。此次定增落地预计将有效助力公司产能扩张。

    　　成本方面，目前公司自育肥成本为19 元左右，外购育肥成本为30 元左右。目前家庭农场、租赁或自建育肥场的育肥和后备猪存栏中还有部分外购仔猪育肥，随着更多母猪场进入满负荷节律生产，租养和自建育肥场投入使用，育肥产能利用率进一步提升，出栏规模上升降低分摊费用，成本仍有进一步下降空间。

    　　投资建议：

    　　我们预计2020-2021 年公司营业收入分别为105.49 亿元和130.21 亿元，同比增长75.61%和23.43%；归母净利润分别为40.43 亿元和26.25 亿元；对应PE 为5.0x 和7.7x，维持“买入”评级。

    　　风险因素：

    　　生猪价格大幅下跌；猪瘟疫情影响上市公司出栏量。