投资要点

    事件：天邦股份公布2020 年半年报，上半年实现营业收入46.10 亿元（+56.79%），归母净利润15.35 亿元（+517.84%），扣非净利润15.43 亿元（+602.33%）。

    其中单二季度：公司实现营业收入27.23 亿（+60.59%），归母净利润10.59亿（+3402.94%），扣非净利润10.62 亿（+4340.42%）。

    头均盈利大幅提升，养猪业绩释放。（1）养殖板块：上半年公司出栏生猪共112 万头，同比-26%，其中仔猪种猪占比提升至62%。预计肥猪出栏约40.5 万头，销售均价32.6 元/kg，均重约130kg/头，估计完全成本28.8元/kg 左右，肥猪贡献利润约2.0 亿。预计仔猪出栏约57 万头，头均盈利1350 元左右，仔猪贡献利润约7.7 亿。预计种猪出栏约14.5 万头，头均盈利约4900 元，贡献利润约7.1 亿。养殖板块贡献利润约16.8 亿。

    （2）饲料动保：受年初疫情及洪涝影响，公司普水料销量下降，但特水料保持快速增长，上半年公司饲料业务收入6.1 亿（同比-5.2%），毛利率20.1%（同比-1.4pct），贡献利润约3822 万。动保板块上半年实现外销收入0.3 亿（同比+1.1%），亏损1123 万。

    （3）食品加工：上半年公司新增租赁一座屠宰场，屠宰量同比+169%，猪肉制品销售收入3.9 亿元，同比+509%。受原料成本高企及库存冻肉减 值影响，食品板块亏损4058 万。屠宰加工是公司全产业链经营战略下长期重点发展板块，上半年公司阜阳屠宰场一期项目已动工，预计明年下半年可形成400-500 万头屠宰产能，未来有望平滑养殖周期业绩波动。

    产能高速增长，支撑未来出栏规划。随着公司配种方案调整及非瘟防控能力提升，公司母猪产能快速增长。截至6 月底公司生产性生物资产20.76 亿（同比+448.6%），存栏母猪共93.3 万头，较一季度末增长约37%，较年初增长约185%，其中能繁母猪约26 万头。结合公司产能建设进度，预计年底能繁母猪存栏超40 万头，2020 全年生猪出栏或达300 万头。

    投资建议：目前生猪行业产能缓慢恢复，但短期猪肉供需缺口仍存，预计全年猪价仍在历史高位运行。随着公司出栏量释放以及成本趋势下行，业绩有望持续兑现。我们调整公司2020-2022 年EPS 至3.23、2.96、2.53 元，基于2020 年8 月18 日收盘价，对应PE 分别为6.4、7.0、8.2 倍，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：猪价波动、动物疫病风险、政策变化、原材料价格上涨。