事件：公司发布2020 年半年度报告。报告期内公司业绩扭亏为盈，实现营业收入46.1 亿元，同比增长56.79%；实现归母净利润15.43亿元，同比增长 517.84%。

    点评

    外售仔猪增加，推动业绩高增：2020H1 公司共销售生猪111.97 万头，销售均价为55.60 元/公斤（剔除仔猪、种猪价格影响后为32.54元/公斤）。其中，Q2 公司共出栏生猪60.59 万头，环比增长17.9%。

    销售均价约58.9 元/公斤，环比增长14.2%。头均盈利约1992.1 元，环比增长115.0%。公司业绩的大幅增长主要得益于：1）外售仔猪增加。Q2 全国仔猪均价为97.26 元/公斤，环比上涨17.1%，同比高增155.2%。公司及时抓住仔猪价格上涨的历史机遇，上半年仔猪销售占比高达50%。此外，我们测算得，7 月公司销售生猪的头均重量为51.6 公斤，同比下降48.9%，环比下降12.2%，说明公司出售仔猪的进度仍在加快，有望促进公司享受更高利润空间；2）“养大猪”策略提升利润。公司充分发挥CG 商品代猪后期生长快、饲料转化率高的特点，H1 平均出栏体重达到135 公斤，进一步提升了销售利润；3）成本控制能力提升。2019 年公司为防范非洲猪瘟疫情投入大量资金，建立了高标准的生物安全流程和防控措施，Q1 公司家庭农场月度死淘率已控制在3%以下。未来，随着公司疫情防控能力的提升、母猪场进入满负荷节律生产、租养和自建育肥场投入使用，育肥产能利用率提升、公司成本有望进一步减少。

    母猪存栏量持续提升，后续增长动力强劲：报告期内公司采取公母分群饲养策略、扩大了后备种猪的储备。但受市场供应不足，2020年H1 外购仔猪育肥的计划未完全实现的影响，公司将年初预计的全年350 万头生猪出栏量下调至了300 万头。2020 年H1 公司生产性生物资产余额达20.76 亿元，较2019 年底环比增长了117.6%，共包括生猪存栏93.26 万头，其中能繁母猪存栏为26 万头。未来，充足母猪存栏量有助于公司产能实现快速恢复，为公司后续增长提供强劲动力。

    投资建议：预计2020-2022 年公司归母净利为31.91/31.16/33.02亿元，折合EPS 分别为2.75/2.69/2.85。给予“增持-A”评级。

    风险提示：非洲猪瘟疫情爆发风险；产品市场价格波动风险；养殖成本增加风险；产业链整合风险。