猪价快速反弹，公司成本逐季下降，业绩有望高增。考虑到20 年出栏结构的变化以及生猪20/21 年可能处高价，我们维持公司20/21/22 年EPS 预测为3.74/2.49/2.25 元，维持“买入”评级。

    　　公司实现营业收入46.1 亿元，同比+56.79%，实现归母净利15.35 亿，同比+517.84%。我们对此点评如下：

    　　成本下降，外售种猪增加，生猪业绩亮眼。公司上半年生猪盈利16.8 亿，Q2 预估生猪头均盈利近1900 元（Q1 预估头均盈利约1000 元），头均盈利提升主要系种猪占比提升（2020H1，公司销售生猪112 万头，种猪占比10%-15%，仔猪占比50%-55%）、肥猪成本下降所致。随着公司防非水平的提升，我们预估目前育肥成本已降至20-25 元/KG。

    　　母猪、仔猪快速增长，支撑后续出栏和扩张。2020 年H1 公司生产性生物资产20.8 亿，环比增长44%，同比+448%，主要系公司领先的育种技术以及三元留种策略所致。报告期内，公司母猪存栏93.26 万头，其中能繁母猪存栏已达26万头，且仍在继续扩张，且公司消耗性生物资产上半年9.63 亿，同比增长27%，有效支撑下半年和2021 年高出栏，预计2020 年有望实现300 万出栏量。中长期看，公司养殖布局衡水、东营、淮安、阜阳、杭州、贵港六大基地（每个基地目标500 万头），通过全产业链模式发展，打造基地产品中心+城市群服务中心+品牌建设中心的深度供应链生态圈。

    　　猪价高位盘整，全年盈利可观。6 月底以来猪价启动快速反弹模式，上周生猪均价上涨0.21%至37.44 元/公斤。受前期南方降水非瘟反复影响，叠加进口受阻，预计Q3 猪价仍处于较高位置，本轮猪周期景气长度将拉长，公司20/21 年盈利可观。

    　　风险因素：养殖疫情大范围扩散、养殖成本增加、猪价上涨不及预期。

    　　投资建议：猪价快速反弹，公司成本逐季下降，业绩有望高增。考虑到20 年出栏结构的变化以及生猪20/21 年可能处高价，我们维持20/21/22 年EPS 预测为3.74/2.49/2.25 元，维持“买入”评级。