猪价快速反弹，公司成本逐季下降，业绩有望高增。考虑到19Q4 以来肥猪成本超预期上涨，我们下调20 年盈利预测，维持21 年盈利预测，新增2022年盈利预测，预测公司20/21/22 年EPS 为3.74/2.09/2.25（原预测2020 年EPS 为4.46 元），维持“买入”评级。

    　　成本逐季下降，外售种猪增加，半年度业绩超预期。公司预计2020 年上半年盈利14.8 亿-15.8 亿，同比上升502.90%-530.12%（去年同期亏损3.67亿元），业绩超预期。我们预估2020Q2 生猪养殖盈利10-11 亿，头均盈利1656-1822 元，较Q1 明显提升（Q1 预估头均盈利约1000 元）。头均盈利提升主要系：1）种猪、仔猪占比较高。Q2 公司合计销售生猪60.56万头，其中育肥猪占比预估约30%-35%，种猪占比20%-25%（Q1 占比很低）。而Q2 以来尽管生猪均价下行，但仔猪均价仍然继续走高(Q1 全国20 公斤仔猪均价81.76 元/公斤，Q2 均价97.19 元/kg)，且种猪销售盈利十分可观。2）非瘟防控水平提升，育肥成本逐步下降。2019 年下半年以来，公司在非洲猪瘟防控上进行了多方探索，带来了2019Q4 及2020Q1育肥成本的攀升。随着公司防非瘟水平的提升，我们估计Q2 育肥成本已降至25 元/KG 以内。

    　　母猪稳步增长，支撑后续扩张。领先的生猪育种技术助力公司母猪快速扩充，2020Q1 生产性生物资产余额14.4 亿，环比增长50%，同比增长257%，主要系后备母猪大幅扩充所致（预估2020 年Q1 母猪将近70 万头，2019 年年底母猪约30 万头）。我们预估6 月底母猪存栏或达80 万头，年底有望进一步扩张，为下半年种猪外售以及2021 年高出栏增长提供保障。中长期看，公司养殖布局衡水、东营、淮安、阜阳、杭州、贵港六大基地（每个基地目标500 万头），通过全产业链模式发展，打造基地产品中心+城市群服务中心+品牌建设中心的深度供应链生态圈。

    　　猪价快速反弹，全年盈利可观。进口受阻、前期大猪消化完毕，加之消费端稳步恢复，6 月底以来猪价启动快速反弹模式，2020 年5 月全国生猪均价29.31 元/公斤，7 月3 日最新均价已反弹至35.96 元/公斤。近期南方暴雨令非瘟再添反复风险，三季度猪价或超市场预期，公司全年盈利可观。

    　　风险因素：养殖疫情大范围扩散、养殖成本增加、猪价上涨不及预期。

    　　投资建议：猪价快速反弹，公司成本逐季下降，业绩有望高增。考虑到19Q4以来肥猪成本超预期上涨，我们下调20 年盈利预测，维持21 年盈利预测，新增2022 年盈利预测，预测公司20/21/22 年EPS 为3.74/2.09/2.25（原预测2020 EPS 预测为4.46 元），维持“买入”评级。