投资要点

    　　公司发布2022 年度业绩预告，全年实现归母净利润-6.5 亿元至-7.9 亿元，同比下降172.98%-231.77%，实现扣非归母净利润-6.9 亿元至8.3 亿元，同比下降128.94%-175.39%。

    　　净利润大幅下滑主要原因为计提大额商誉、资产减值准备。报告期内公司经营利润为3,500-5,000 万元，公司净利润亏损的主要原因为计提商誉、资产减值准备等。其中对全资子公司深圳市梦网科技发展有限公司和深圳市梦网视讯有限公司计提商誉减值准备约6.1-6.6亿元；对公司持有的联营企业确认的投资损失、交易性金融资产公允价值变动损益以及其他非流动资产的资产减值准备合计7,500-8,500万元；对全资子公司鞍山市云数科技发展有限公司位于鞍山市的IDC数据中心固定资产计提资产减值准备5,000-5,500 万元。

    　　5G 富媒体消息等新业务处于市场扩展初期，毛利率短期承压。新业务方面，5G 富媒体消息业务收入同比增长约180%；国际云通信业务收入同比增长约390%。5G 富媒体消息等新业务仍处于市场初期扩展阶段，公司相关成本和销售费用合计同比增长约18%，故虽然新业务收入与利润在公司总体占比稳步提升，但云短信业务占比仍较大，因此公司综合毛利率同比有所下降。

    　　云通信商业模式变革带来新机遇。公司5G 富媒体消息从2022 年2 月开始推出试商用以来，计费量逐季提升，持续保持较好增长。根据公司投资者关系活动记录表内容显示，公司四季度富信单季度业务量超过前三季度业务总和，体现出企业客户对公司新产品的接受程度在提高，在未来有望得到转化，进一步提升公司业绩。此外，公司和三大运营商旗下全资子公司中移互联网、电信信元、联通在线均签订了终端解析服务能力的产品合作协议，明确了根据发生的解析服务次数结算服务费用的商业模式，与运营商的5G 富媒体消息业务形成了强绑定。我们认为此次服务协议的签订代表着公司云通信业务商业模式的变化，将由过去低附加值的通道业务转变为类SaaS 业务，业务量的增长和盈利水平有望得到持续提升。

    　　5G 富媒体消息的强触达能力优势显著，有望受益于AIGC 产业的蓬勃发展。由OpenAI 开发的多模态模型GPT-4 正式发布，相比于GPT-3.5 的性能有显著提升，GPT-4 能够处理图像和文字的输入并生成文字输出，强化了创作能力，能够生成歌词、创意文本、实现风格变化等，对AIGC 产业的发展有望起到推动作用。内容生产商内容生成效率大幅提升的趋势下，传播渠道成为内容变现环节的重点。由于5G 富媒体消息是基于原生短信入口，和桌面端、移动端的互联网即时消息应用相比，5G 富媒体消息对终端用户强触达的能力方面优势显著，可　　以帮助企业触达互联网即时消息服务不能覆盖的人群，有效扩大内容传播范围，有望将得到内容生产商的青睐。

    　　投资建议

    　　预计公司2022-2024 年营业收入为41.3 亿元、55.4 亿元、70 亿元，归母净利润为-7.07 亿元、2.9 亿元、4.6 亿元，EPS 为-0.88 元、0.36 元、0.57 元，对应2023-2024 年的PE 为38 倍、24 倍。我们看好公司未来表现，首次覆盖给予“买入”评级，建议重点关注。

    　　风险提示：

    　　新业务市场接受程度与客户拓展不及预期；传统业务成本压力增加；市场竞争加剧。