21 年及1Q22 业绩承压，看好5G 消息长期发展前景公司2021 年营收为31.8 亿元，同比增长16.1%；归母净利润为-2.4 亿元（低于我们预期的1.8 亿元），同比下降335.4%。公司1Q22 营收为6.9 亿元，同比增长11.1%；归母净利润为-0.4 亿元，同比下降182.7%。公司业绩承压主要系疫情影响叠加部分运营商供货价格上涨导致毛利率波动，以及公司加大研发与市场推广，带动研发费率、销售费率提升，此外2021 年公司对深圳梦网、深圳尚鼎、梦网视讯共计提商誉减值2.8 亿元。考虑到短期内公司毛利率波动，我们预计公司22-24 年归母净利润为2.3/3.4/4.7 亿元（22/23 年前值：3.2/4.6 亿元），可比公司22 年Wind 一致预期PE 均值为34 倍，考虑到公司在5G 消息领域具备先发优势，给予公司22 年45 倍PE，目标价13.00 元（前值：20.79 元）,维持“增持”评级。

    疫情+部分运营商供货价格上涨，公司综合毛利率波动2021 年公司综合毛利率为13.1%，同比下滑2.6pct；1Q22 综合毛利率为10.0%，同比下滑9.9pct，环比上升0.6pct。公司综合毛利率的同比下滑主要系疫情以及部分运营商供货价格持续上涨等多重因素的影响；费用方面，1Q22 公司销售费率/管理费率/研发费率分别为5.9%/3.1%/5.3%，分别同比+2.2/-1.0/+1.6pct，其中销售费率、研发费率的同比提升主要系公司持续加大对 5G 富媒体消息、元宇宙等新业务的产品研发和市场推广投入。

    5G 富媒体消息业务量持续放量

    根据公司21 年年报，公司持续加大5G 富媒体消息、国际云通信、华为服务号等新产品研发及市场推广投入，目前相关产品已经基本定型，正在进行规模化市场推广和拓展阶段。5G 富媒体消息业务量同比增长300%，毛利在扣除一定量的试用成本后同比增长200%；国际云通信业务收入同比增长500%，毛利同比增长3200%；根据公司22 年一季报，1Q22 公司5G 富媒体消息业务量同比增长159.9%，环比增长28.7%，国际云通信业务量同比增长1069%，环比增长9%，延续高增态势。

    维持“增持”评级

    我们认为公司在5G 消息领域具有明显的先发优势，长期来看有望受益于5G 消息规模商用打开成长空间。短期来看，考虑到公司毛利率波动，我们预计公司22-24 年归母净利润为2.3/3.4/4.7 亿元（22/23 年前值：3.2/4.6亿元），可比公司22 年Wind 一致预期PE 均值为34 倍，考虑到公司在5G消息领域具备先发优势，给予公司22 年45 倍PE，目标价13.00 元（前值：

    20.79 元）,维持“增持”评级。

    风险提示：5G 消息推进不及预期；运营商提价风险；市场竞争加剧风险。