本报告导读：

    　　业绩低于预期，传统短信受上游涨价影响，富信、国际云通信增长迅猛。新产品试商用期间，成本费用增加。

    　　投资要点：

    　　下调盈利预测和目标价，维持增持评级。考虑到新产品试商用导致期间相关经营成本和费用增加，调整2022-2023 年归母净利润至1.40/2.31（前值为2.03/3.30）亿元，新增2024 年预测为3.34 亿元，对应EPS 为0.17/0.29/0.42 元，考虑到公司在5G 消息的龙头地位以及多产品矩阵布局步入收获期，未来收入和盈利能力有望持续优化，参考同行业平均估值水平，给予2022 年1.7 倍PS，下调目标价至10.69 元，维持增持评级。

    　　业绩低于预期，传统短信受上游涨价影响，富信、国际云通信增长迅猛。

    　　2021 年传统短信受疫情、运营商涨价影响，加之云短信行业竞争激烈，毛利率同比2020 年下降2.92 个pct 至11.89%，因此导致毛利总额下降，并直接导致报告期公司综合毛利率同比下降2.64 个pct 至13.10%，其中，云通信服务业务毛利率为14.37%。5G 富媒体消息业务量增长到去年同期的300%，毛利在扣除一定量的试用成本后增长到去年同期的200%；国际云通信业务收入增长到去年同期的500%，毛利增长到去年同期的3200%。

    　　新产品试商用期间，成本费用增加。新产品持续开发和大规模市场推广和拓展，培育客户消费习惯，增强客户消费粘性，快速抢占市场，导致研发费用和销售费用均有较高增加。2021 年下半年针对部份大客户采用免费试用的推广方式导致一定营业费用的增加。

    　　催化剂：5G 消息渗透率提升，其他新产品市场拓展超预期。

    　　风险提示：5G 消息生态发展或不及预期，新产品推广或不及预期。