天马股份(002122.SZ/人民币6.44, 持有)8 月6 日公告的中期业绩报告显示2012年上半年公司实现营业收入13 亿元，同比下降22.25%，实现归属于母公司所有者净利润1.53 亿元，同比下降45.48%，对应每股收益0.13 元，较去年同比下滑45.83%%。上半年综合毛利率为28.25%，较去年同期减少2.72 个百分点，同时净利润率下降5.02 个百分点，至11.79%。同时公司预计在市场需求下滑与成本居高不下的背景下，今年1-9 月归属于母公司净利润将同比下滑20-50%。

    公司主要生产轴承、机床以及其他零部件等产品。受到风电、铁路等下游投资减少的影响，公司上半年轴承类产品实现营业收入7.66 亿，较去年同期分别下滑17.2%。火电、风电、等大型设备投资的下滑对公司重型机床影响较大，上半年机床类产品实现收入4.62 亿，较去年同期分别29.45%。下游需求疲软，竞争加强、人工成本不断提升使得公司营业收入下滑的同时，毛利率水平也出现一定下降。轴承、机床毛利率分别为33.47%和22.02%，其中轴承与机床的毛利率较去年同期下滑超过3 个百分点。

    公司控股子公司德清天马是公司新的生产基地，主要生产深沟球轴承以及机场等精密轴承，成都天马主要生产铁路轴承、风电轴承和大型精密轴承，北京天马主要生产冶金和石油装备轴承，贵州虹山主要生产小型及微型轴承，齐重数控主要生产重型立式、卧式车床。上半年各控股子公司销售收入较去年同期均出现下滑，其中以生产机床的齐重数控收入下滑幅度最大，达到31.5%。德清天马由于新投产，折旧等费用开支较大，净利润下滑最大，降幅达到90.77%，贵州虹山由于去年基础较低，今年净利润同比增幅达78.4%。

    公司同时公告全资子公司德清天马拟实施“年产20 万套高档精密（P4、P2 级）数控机床轴承项目”及“年产1000 套3MW以上风电轴承项目”两个项目。两个项目均属于《产业结构调整指导目录(2011 年本)》鼓励类发展项目，符合国家产业政策导向。前者的实施有利于加速我国精密高速数控机床关键零部件的国产化进程，后者则将提高我国新能源的发展和风电轴承等关键零部件技术水平的制造能力。两大项目的投产均将提高公司自主创新能力，增强核心竞争力。从公告数据来看，两大项目投产后合计将贡献年净利润8,770.2 万元，占2011 年归属于母公司所有者净利润的20.98%。若以每股数据计算两项目将增厚每股收益0.07 元，较2011 年每股收益0.35 元增长20%。但考虑到下游风电行业目前处于低迷，机床行业目前也处于周期的底部，我们预计德清项目短期收入和利润可能达不到预期。

    考虑公司的轴承和机床行业仍没有明显起色，我们维持公司持有评级。