1．事件

    7月23日甬温线特大铁路交通事故之后，高铁板块大幅下挫。

    天马股份则被高铁概念误杀，目前股价已经跌至低点。

    2．我们的分析与判断

    （一）铁路轴承仅占10%，且与高铁动车组无关

    公司主要业务为通用轴承、风电轴承和机床业务，铁路轴承占比很小。2010年，天马股份实现销售收入35.83亿元，其中铁路轴承业务销售收入3 亿多元，占企业业务总量的10%。公司铁路轴承也主要为60吨级、70吨级铁路货车做配套，尚未为动车组配套。

    （二）高铁轴承容量较小，未来不可能成重要板块

    目前，中国高铁的动车组用轴承基本为SKF、FAG、Timken、NSK等外资企业所垄断，国内企业尚未进入铁道部动车组轴承招标体系。公司目前正在研发高铁动车组轴承，但高铁轴承市场总量较小，对公司而言更多是一种国产化责任，是技术和质量的象征。

    我们以每套高铁轴承1万元计算，一列动车组包含8节车厢（部分双车重联16节，但数量较少，可换算成2列8节车厢标准列），每节车厢应用8套轴承，以每年新增300列动车组（2010年不足200列）计算，每年新增高铁轴承市场容量为1.92亿元；通常维修用和新增的比例在1:1左右，维修用高铁轴承市场空间在2亿元左右；我们可粗略计算出目前中国高铁轴承市场空间在4亿元左右。

    （三）业务稳健增长，上下游产业链整合值得期待

    2011年公司通用轴承发展最快，预计能实现30%左右的业绩增长，机床业务、铁路轴承业务发展较为乐观，风电轴承基本能维持与2010年持平的业绩，公司业务将保持稳健增长。

    公司在2010年年报中明确指出要“继续推进并购投资”，我们认为公司将采取外延式增长和内生式增长并重措施，轴承产业链上下游整合值得期待。其中原材料是决定轴承品质的关键因素。我们认为，如果公司在轴承用特种钢、进口替代关键轴承领域进行较大规模资产整合，将有助于降低成本、提高产品品质和综合竞争力。

    3．投资建议

    如果不考虑外延式扩张，我们预计公司2011-2013年EPS为0.64元、0.80元、1.03元，对应当前股价PE分别为16倍、13倍、9倍，远低于轴承行业和机床行业平均水平。按照20-25倍PE计算，我们认为合理估值区间为13-16元，维持“推荐”评级。