投资要点

    　　2025 三季报业绩：

    　　25Q3 公司实现营业收入126.6 亿元，同比+3.3%，归母净利润2.0 亿元，同比-45%；扣非归母净利润2.02 亿元，同比下降40.59%。

    　　2025 前三季度公司实现营业收入375 亿元，同比增长5.6%；实现归母净利润7.3亿元，同比下降48%；扣非归母净利润6.5 亿元，同比下滑44.15%。前三季度经营活动产生的现金流量16.67 亿元，同比-48.11%。公司前三季度产生营业外支出1.39 亿元，同比+84.8%，主要由于处置非流动资产损失增加。

    　　反内卷背景下，单票收入持续修复

    　　2025 前三季度：1）韵达快递单票收入1.94 元/票，同比下降0.12 元；2）单票归母净利润0.04 元，同比下降0.04 元。

    　　25Q3：1）25Q3 单票快递收入约1.95 元，同比下降0.04 元。2）25Q3 实现单票归母净利润0.03 元，同比下降0.03 元。

    　　旺季来临，关注后续涨价持续性

    　　25Q3 公司完成快递件量64.2 亿件，同比+6.6%，市占率13.0%；前三季度完成件量191.4 亿件，同比+13%。

    　　当前第一轮涨价已覆盖全国超90%区域，主要快递上市公司单票收入显著修复。

    　　国庆节后第二轮涨价开启，行业旺季到来，涨价具备一定持续性，对快递价格形成支撑。我们预计Q4 电商快递有望持续实现盈利修复。

    　　盈利预测

    　　2025 年来行业竞争加剧，随着反内卷深入推进，快递价格回升，下半年公司业绩有望实现修复，叠加公司网点管理有待进一步改善，我们预计韵达股份2025-2027 年归母净利润分别为11.6、17.5、21.5 亿元，对应PE 分别为18.2、12.1倍、9.8 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　经济下行风险，行业增速低于预期，快递价格战恶化。