2023 业绩略低于我们预期,1Q24 业绩略好于我们预期公司公布2023 年业绩:收入449.83 亿元,同比-5.17%;归母净利润16.25 亿元,同比+9.58%,扣非归母净利润13.90 亿元,同比+0.07%。
4Q23:收入121.47 亿元,同比-0.34%;归母净利润4.61 亿元,同比-37.47%,扣非归母净利4.2 亿元,同比-39.28%。考虑到行业2H23 仍存价格竞争,略低于我们预期。单票数据方面,2023 年单票成本同比-0.29元至2.16 元,得益于规模效应及成本管控,其中单票派费同比-0.13 元,单票运输及操作成本同比-0.11 元,单票毛利同比-0.02 至0.23 元,单票净利润0.09 元,同比基本持平,单票扣非净利润0.07 元,同比-0.01 元。
公司同时公布1Q24 业绩:收入111.56 亿元,同比+6.50%;归母净利润4.12 亿元,同比+15.02%,扣非归母净利润3.85 亿元,同比+11.50%。单票数据方面,公司1Q24 业务量+29.1%达49.42 亿件,新口径市场份额13.3%(同比+0.4ppt):对应单票收入为2.26 元,同比下降0.48 元;单票运输及操作成本同比-0.24 元至0.76 元,改善显著;单票净利润0.08 元,单票扣非净利润0.08 元,均环比持平,同比降0.01 元,略好于我们预期。
发展趋势
行业层面:快递需求数据持续向好,件量增速有望持续超预期。据邮政局,1Q24 件量同比+25.2%,超市场预期,我们认为受到直播电商带动、包裹小件化及退货件影响,件量全年增速有望超出此前预期的10-15%。单价下降空间有限。行业资本开支高峰已过,投入处于下行周期,竞争态势可控;考虑到监管高质量发展导向,我们认为今年行业价格下行空间有限,成本仍有优化空间,具体看韵达1Q24 单票快递收入环比+0.08 元。
展望后市,若业务量保持较高增长产能利用率提升,叠加成本管控带来利润修复弹性。我们认为随件量保持较高增长,产品服务能力持续提升,成本管控能力提升,公司有望显现盈利修复弹性:1)公司资本开支处于下行通道;2)规模效应及精细化成本管控下单票成本持续优化;3)单票费用持续优化,其中财务费用有望随资产负债表改善而持续下降。公司股东回报稳定提升,2023 年分红4.93 亿元,分红比例达 30%,对应每股分红同比+227%至0.17 元,分红回购总金额达5.13 亿元。
盈利预测与估值
考虑到公司量增好于预期、价格环比不强,单票盈利同比略增较此前预期弱,我们下调2024/2025 年盈利预测10.8%/18.2%至23.2/27.9 亿元,现价对应9.8/8.1x P/E。考虑到公司处于量增修复盈利增长弹性释放阶段,我们维持跑赢行业评级和目标价不变,对应2024/2025 年13.5/11.2x P/E,存37.6%空间。
风险
快递业务量低于预期,竞争格局反复。