2024 年一季度公司业绩增长稳健。2023 年全年营收449.8 亿元（-5.2%），扣非归母净利润13.9 亿元（+0.07%）；23 年四季度单季营收121.5 亿元（-0.3%），扣非归母净利润4.20 亿元（-39.3%）；2024 年一季度单季营收111.6 亿元（+6.5%），扣非归母净利润3.85 亿元（+11.5%）。

    公司业务量增速修复，市占率变化趋稳，行业竞争激烈导致单票价格同比降幅明显。在行业竞争较为激烈的背景下，韵达采取相对积极的价格策略，四季度和一季度的单票快递价格分别约为2.30 元和2.20 元，同比降幅分别为16.4%和15.9%。2023 年下半年以来，公司网络经营情况逐步稳定（2023 年四季度和2024 年一季度经营性净现金流同比均有所提升），业务量增速修复至正常水平，四季度和一季度的业务量同比增幅分别为24.3%和29.1%，一季度的增速已经高于行业同期增速，因此公司一季度的市占率与领先者的差距并未再继续拉大（公司四季度和一季度的市场份额比圆通分别少1.6pct 和1.7 pct）。

    公司单票成本下降明显，四季度单票盈利环比回升、一季度单票盈利环比持平。2023 年公司通过升级优化各类管理措施修炼好内功，实现成本费用方面较为明显的下降，2023 年公司核心运营成本下降8.49 亿，单票核心运营成本同比下降11%；四项费用规模下降4.39 亿，同比下降比例为16%。得益于去年四季度以来快递需求表现旺盛，行业价格竞争可控，公司四季度和一季度单票扣非净利均为0.08 元，呈稳定态势（23Q1、23Q2 和23Q3 分别为0.09 元、0.09 元和0.04 元）。公司资本开支高峰期已过，2023 年资本开支为25.7 亿元，同比下降27%。

    风险提示：价格竞争恶化；电商快递需求增长低于预期。

    投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。

    考虑行业价格价格竞争仍然持续，下调公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为19.8/24.1/27.4 亿元（24-25 年调整幅度分别为-31%/-22%），分别同比增长21.5%/21.9%/13.8%。考虑到现在行业竞争格局正处于龙头向寡头过渡的关键时点，而公司经营质量已经开始边际改善，维持公司“买入”评级，现在股价对应24-25 年EPS 的PE 估值分别为12X、10X。