事件：公司发布2023 年三季报。公司23 年前三季度实现营业收入328 亿元，同比下降6.8%（调整后）；实现归母净利润11.6 亿元，同比增长56.1%（调整后）；实现扣非归母净利润9.7 亿元，同比增长39.1%（调整后）。公司23年第三季度营业收入约113 亿元，同比下降9.2%（调整后），环比增长1.5%；归母净利润3.0 亿元，同比增长51.5%（调整后），环比下降42.0%；扣非归母净利润1.8 亿元，同比增长10.2%（调整后），环比下降59.5%。

    快递单量增速放缓，市场占比同比下降。公司2023 年前三季度快递单量约133亿件，同比增长1.2%，低于全国快递单量增速（16.4%），以21 年同期为基数，公司23 年前三季度快递单量同比增长2.3%。2023 年前三季度公司快递业务量占全国快递企业业务量的比例为14.2%，较22 年同期减少2.2pct，较21 年同期减少2.7pct。2023 年第三季度公司快递完成量约48.7 亿件，同比增长6.4%，低于全国快递单量增速（16.7%），占全国快递业务量比例为14.5%，较22 年同期减少1.4pct，较21 年同期减少2.7pct，环比第二季度提升0.5pct。

    快递业务收入下降，单票收入同比下降。公司2023 年前三季度快递业务收入约318 亿元，同比下降5.0%，较上年同期增速（17.1%）由正转负；单票收入约2.39 元，同比下降6.1%，主要原因是今年以来行业竞争有所加剧。2023 年第三季度，公司快递业务收入约108 亿元，同比下降8.7%，环比下降1.5%；单票收入约2.22 元，同比下降14.2%，环比下降7.4%。

    成本管控措施持续推进，单票成本下降。公司2023 年前三季度全口径单票成本约2.47 元，同比下降7.8%，主要原因是公司持续聚焦深化成本管控、成品油价格下降以及（网点中转费）结算政策调整。此外，公司2023 年前三季度四费合计约18.1 亿元，同比下降15.7%。综合收入成本，公司2023 年前三季度全口径单票毛利约0.25 元，同比上涨12.9%，全口径单票归母净利润约0.09 元，同比增长50.4%。2023 年第三季度，公司全口径单票成本约2.11 元，同比下降15.5%，环比下降1.7%；全口径单票毛利约0.20 元，同比下降2.4%，环比下降27.0%；全口径单票归母净利润约0.06 元，同比增长27.1%，环比下降45.4%。

    聚焦快递主业，牵引目标统一。随着股票期权激励计划和员工持股计划的实施，公司核心团队工作积极性有望充分调动，确保公司发展战略和经营目标的落实。

    投资建议：公司成本管控成效显著，单票成本下降明显；行业竞争不断加剧，公司单票收入短期承压，进而导致公司盈利能力修复放缓。考虑市场竞争激烈，我们下调公司23 年-25 年净利润预测17%/5%/3%分别至18.1 亿元、28.6 亿元、35.6 亿元；整体来看，公司生产经营已步入正轨，随着降本增效等措施的不断推进，盈利能力有望逐步恢复，我们维持公司“增持”评级。

    风险提示：宏观经济波动风险导致快递需求下降；行业竞争超预期导致单票收入下滑；行政监管执行力度低于市场预期。