事件描述

    　　2023 年上半年，韵达股份实现营收215.7 亿元，同比下降5.6%；归母净利润8.7 亿元，同比增长57.7%。2023Q2，公司实现营收111.0 亿元，同比下降1.7%；归母净利润5.1 亿元，同比增长151.7%。

    　　事件评论

    　　Q2 份额企稳，单价同比承压。1H23 公司业务量同比下降1.6%，市占率同比下降2.6pct至14.1%；单票价格同比下降3.1%（对应0.08 元）至2.45 元，单票面单/中转/派费收入分别同比+133.2%/-10.2%/-2.1%，分别变动+0.08/-0.13/-0.03 元，其中各项细分价格变动差异，主因直客比例降低导致（直客收入计入中转收入）。2Q23 公司业务量同比增长8.1%，市占率同比下降1.7pct 至14.0%，单票收入同比下降8.4%至2.32 元。

    　　中转费仍有压力，运费同环比下行。1H23 公司单票运营成本同比下降6.4%，2Q23 快递单票运营成本同比下降13.5%、环比下降12.1%。1）公司优化操作、精细化管理提高人效，叠加防疫成本降低，单票中转成本环比下降趋势明确，但由于产能利用率较低，中转成本仍处历史较高水平；2）公司通过提升车辆管理能力、优化路由线路，单票运输成本呈现同环比改善趋势。随着下半年旺季来临，产能利用率提升有望进一步推动成本优化。

    　　费用管控良好，资本开支低位。1H23 公司期间费用率同比下降0.4pct 至5.7%，单票费用同比下降10.5%至0.15 元。2Q23 公司期间费用率同比下降0.4pct 至5.76%，单票费用同比下降15.3%至0.14 元。公司聚焦快递主业，对收缩周边业务并优化资源，推动管理成本显著优化。2Q23 公司资本开支为6.57 亿元，资源投入规模降低，单季度资本开支降至历史低位，有助于公司提升资源配置效率。

    　　单票利润改善，期待旺季表现。尽管二季度行业竞争加剧，公司单票价格有所承压，但得益于成本费用管控发力，以及散单拓展，2Q23 公司单票净利润呈现企稳回升趋势，实现单票扣非净利润0.10 元，环比提升0.01 元、同比大幅提升0.07 元。随着公司份额企稳，产能利用率边际改善，公司成本仍有较大挖潜空间。若旺季价格上行，有望贡献公司一定利润弹性。

    　　悲观预期较为充分，管理优化推升盈利。当前市场对快递行业悲观预期较为充分，从行业价格、板块估值和持仓角度，行业当前时点机会大于风险。若旺季价格推涨有望成为板块催化。公司作为行业龙头，逆势发力降本增效、优化客户结构，盈利能力稳步改善，期待后续份额提升和管理变革，带来的盈利弹性。预计公司2023-2025 年归母净利润为22.0/30.3/37.3 亿元，对应PE 为13.0/9.5/7.7X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、行业价格竞争加剧；

    　　2、宏观需求修复不及预期；

    　　3、油价及人工成本大幅上行。