韵达发布2023 年半年报，23H1 公司实现营业收入215.7 亿元，同比下降5.6%，实现归母净利润8.7 亿元，同比增长57.7%，其中23Q2 实现营业收入111.0亿元，同比下降1.7%，实现归母净利润5.1 亿元，同比增长151.7%。

    货品结构优化叠加散单业务稳定增长，Q2 件量持续修复。23H1 公司实现快递业务收入206.1 亿元，同比下降4.6%，其中Q2 实现106 亿元，同比/环比分别-0.9%/+6%。单量方面，23H1 业务量同比下降1.6%至84.02 亿件，市占率同比下降2.6pcts 至14.1%，其中Q2 业务量同比提升8.1%至45.8 亿件，市占率同比/环比分别-1.7pcts/-0.2pcts，环比降幅收窄。单票收入方面，23H1实现单票快递收入2.45 元，同比下滑3.1%，其中Q2 实现单票快递收入2.32元，同比下滑-8.4%，主要由于轻小件占比提高、结算调整及局部竞争加剧等因素所致。

    成本费用管控效果凸显，Q2 单票盈利同环比均实现提升。公司持续进行管理优化，充分发挥数字化工具，成本费用实现明显节降，23H1 公司单票快递成本同比下降5.1%至2.2 元，其中转运中心成本方面，通过优化操作、精细化管理提高人效，缩短揽派的操作时长和经营成本，提升分拣自动化水平；运输成本方面，公司持续优化路由线路，增加直跑线路提升装载率，上半年平均装载率同比提升6%，推动单票运输成本的下降，23H1 核心运营成本合计同比下降3.1%，其中Q2 快递核心运营成本同比下降10.8%，环比下降14.6%。期间费用方面，对周边业务进行合理收缩，聚焦主业，23H1 销售+管理费用率合计下滑0.4pcts。通过上述举措，公司盈利能力明显改善，23H1单票快递毛利同比提升4 分至0.24 元，单票扣非同比提升3 分至0.09 元，Q2 单票扣非为0.1 元，同比/环比提升7 分/1 分。

    投资建议。行业方面，看好后续随旺季来临件量增长韧性，预计全年件量增速为15%左右，价格端受产品结构调整及局部地区价格竞争影响短期有所下滑，判断全年政策托底效应仍存。韵达持续进行网络质效提升及加盟商赋能，同时持续收缩主业周边业务，成本费用实现优化，23Q2 盈利回暖。我们预计公司23-25 年归母净利润为23.1/32.6/38.3 亿元，对应23 年PE 为12.1x，PB 为1.5x，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：宏观经济不及预期、市场竞争超预期、疫情反复导致物流受阻、加盟网络不稳定、运输成本大幅上涨。