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韵达股份(002120)机构评级研报股票分析报告

 
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韵达股份(002120):Q2业绩大幅修复 经营改善值得期待

http://www.chaguwang.cn  机构:长江证券股份有限公司  2023-07-17  查股网机构评级研报

  事件描述

      韵达股份预计2023 年上半年实现归母净利润7.5-9.6 亿元,同比增长37.3%-75.1%;实现扣非归母净利润6.9-9.0 亿元,同比增长29.5%-68.3%;其中,2023Q2 实现归母净利润3.9-6.0亿元,同比增长96.8%-200.6%;实现扣非归母净利润3.5-5.5 亿元,同比增长160.1%-315.6%。

      事件评论

      产品结构优化&成本费用管控,推动单票利润改善。参考上半年行业需求恢复和公司件量增长情况,预计公司2023H1 件量预计同比下降1.6%,2023Q1/2023Q2 件量同比分别变化-11.2%/+8.2%(估算值);对应公司Q2 单票扣非净利中枢为0.10 元,同比改善0.07元,环比改善0.01 元。单票利润改善的主要原因在于:1)收入端:公司优质的客户结构和电商包裹持续扩增,轻小件包裹比例环比提升,散单业务量稳中向好,营收质量提升;2)成本端:油价下滑叠加防疫成本免除;同时,公司推进分拨运营、路由规划等网络质效提升工作,保障核心经营成本稳定下降;3)战略端:坚定贯彻战略聚焦,对周边业务进行合理收缩和资源优化。展望全年,公司管理持续挖潜,有望推动单票盈利回归。

      行业竞争逐步加剧,但总部盈利好于预期。一季度行业头部公司推出增量补贴,寻求加速提升市场份额,将行业从短暂的价格回暖期再次带入常态的价格竞争期,部分产粮区的价格跌回近2021H1 水平。但我们认为,总部2023Q2 盈利或好于预期,预计单票利润表现平稳,主要基于:1)当前价格战处于“降加盟商派费”阶段,总部中转费并未明显受损;2)行业层面的油价下降和防疫成本减少,以及公司层面的降本增效,能够部分对冲行业价格下行压力。

      股权激励&员工持股,彰显公司经营信心。公司发布股权激励计划,份额不超过3557 万份,约占总股本的1.23%;授予对象合计为361 人,行权条件为9.73 元/股。公司员工持股计划的持股规模不超过700 万股,约占股本的0.24%,股票持有人不超过65 人。上述方案对绩效考核条件均为2024 年归母净利润不低于35 亿元,或2024 年业务量增长率不低于行业平均值;2025 年归母净利润不低于36.5 亿元,或2025 年业务量增长率(以2023 年为基数)不低于行业平均值。公司维持前期股权激励计划对于2024 年的业绩目标,并强调2024/2025 年业务量增速不低于行业增速,表明公司对稳健发展的决心和基本面改善的信心。

      战略聚焦主业,期待管理改善。二季度尽管受到行业价格竞争影响,但公司发力成本费用挖潜,盈利好于市场预期。展望下半年,公司将深入贯彻“全网一体、共建共享”的发展理念,一方面持续发力降本增效,优化成本和提升运营效率;另一方面,坚持以网点为本,提升末端服务能力,提高网络稳定性。期待公司经营改善带来的业绩修复。预计公司2023-2025 年归母净利润分别为22.0/30.3/37.3 亿,对应市盈率分别为12.6/9.2/7.5 倍,予以“买入”评级。

      风险提示

      1、行业价格竞争加剧;2、宏观需求修复不及预期;3、油价及人工成本大幅上行。

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