投资要点

    事件：公司发布2023 年半年度业绩预告：2023H1 预计实现归母净利润7.5-9.6亿元（取中值为8.55 亿元）、扣非归母净利润6.9-9.0 亿元（取中值为7.95 亿元）；2023Q2 预计实现归母净利润3.9-6.0 亿元（取中值为4.95 亿元、对应同比增长148.7%）、扣非归母净利3.5-5.5 亿元（取中值为4.5 亿元、对应同比增246.2%）。

    23Q2 归母净利中值估算为4.95 亿元，相比此前预期4.8 亿元，超预期3%；考虑到2 季度行业竞争烈度略超预期、公司份额环比企稳，公司该表现较好。

    分季度测算：22Q1/22Q2/22Q3/22Q4/23Q1/23Q2（估算）快递份额分别为17.8%/15.7%/15.9%/14.7%/14.2%/14.1% （ 估算）， 件量增速分别为19.6%/-9.2%/-2.8%/-17.3%/-11.2%/8.2% （ 估算）； 快递利润分别为3.5/2.0/2.2/7.2/3.6/4.95 （ 取中值估算） 亿元， 单票利润分别为0.081/0.047/0.048/0.160/0.094/0.108（取中值估算）元。

    公司去年经历了疫情和渠道调整阵痛，去年下半年至今开始努力修复，但行业竞争有所升温，对公司修复造成了一定挑战，特别今年2 季度行业竞争有所升温，但公司单票利润与份额均实现了企稳，单票利润环比Q1 回升14.9%、份额环比企稳，均好于市场预期。

    根据预告，我们分析单票利润企稳修复主要原因为：1）价格政策投放审慎，对没有规模效应和边际改善效应的低质效包裹保持谨慎；2）推进分拨运营、路由规划等网络质效提升工作，推动干线运营成本稳定下降；3）坚定贯彻战略聚焦，对周边业务进行合理收缩和资源整合，推动期间费用下降；4）加强与抖音等新兴平台对接，散单业务量环比增加；

    在总部坚持审慎价格政策同时，公司Q2 份额环比Q1 基本企稳，说明派件网点和揽件网点情况稳定。公司分析主要原因为：1）加大全网服务质量等系统化培训，不断提升全网服务能力；2）推进重点区域网格仓建设；3）加大对加盟商经营管理系统化培训工作。

    公司后续经营展望：预计下半年行业竞争趋向缓和，有助于公司继续修复。

    1）下半年临近旺季，中通与申通前期已经获得可观份额提升，下半年临近旺季有一定产能约束；2）行业竞争是一个抢凳子游戏，公司相较于尾部快递安全垫较厚，尾部快递减亏诉求对公司有利；3）公司份额环比企稳，网络信心逐步恢复；4）此外公司近期推出股权激励，目标考核更加务实，从以前的单一利润目标增加可选份额目标，降低了股权激励获取难度，有助于　　强化团队信心，以及增加战略空间兼顾份额和利润；5）抖音电商增速较快，公司有望在分层产品上与平台加强合作。

    公司后续业绩展望：1）公司22 年及23Q1 费用率明显高于同行，费用端预计仍有下降空间；2）成本端目前略高于行业，由于公司折旧摊销成本偏高，后续成本下降预计依赖于单量增加进一步摊薄；3）定价端，考虑到公司需要兼顾份额、利润、网络稳定，预计终端价格主要随行就市。

    盈利预测与投资建议：我们调整公司盈利预测，1）业务量：参考股权激励目标（件量增速跟随行业），我们假设23Q3、23Q4、2024、2025 年份额均与23 年5 月环比持平，约14%；2）单票净利：参考23Q1/23Q2（取中值估算）分别为0.094/0.108 元，假设23 年Q3/Q4 分别为0.108/0.131 元，24/25年单票利润较23 年持平微增。预计公司2023-2025 年归母净利润分别为20.1、23.7、27.1 亿元，对应7 月14 日收盘价PE 分别为13.8、11.8、10.3倍。短期看：公司Q2 份额和单票利润企稳，标志着基本面从波动到企稳；下半年行业进入旺季竞争有望缓和；公司近期推出新股权激励，目标更加务实、管理思路有所改善。长期看：公司网络仍然具备韧性，总部对扁平化加盟商的掌控力构成了修复过程压舱石；行业仍然是抢凳子游戏、尾部快递盈利压力对公司较为有利。短期具备触底反弹潜力、长期有望稳中求进，受益于行业集中度提升，维持“增持”评级。

    风险提示：行业业务量增速不及预期、行业价格竞争加剧、网络稳定性发生动摇、人力及包材等其他成本变动、相关政策影响不确定性。