业绩回顾

    　　2022 及1Q23 业绩符合我们预期

    　　公司公布2022 年业绩：收入474.34 亿元，同比+14%；归母净利润14.83亿元，同比+2%；扣非归母净利润13.89 亿元，同比-1%。4Q22：收入122.22 亿元，同比-7%；归母净利润7.18 亿元，同比+6%；扣非归母净利润6.92 亿元，同比-1%，符合我们预期。2022 年公司受疫情影响较深，全年单票成本同比+19%至2.34 元，剔除派费，运输成本+0.11 元至0.61元，中转成本+0.06 元至0.37 元，单票净利同比+6%至0.08 元。自3Q22公司大力开展稳网络、稳服务、稳客户工作，深入推进“网格仓”等末端基础设施建设初见成效，快递服务履约交付质量稳步恢复，且积极改善客户结构和包裹结构，带动4Q22 单票净利润同环比上升至0.16 元。

    　　公司同时公布1Q23 业绩：收入104.75 亿元，同比-9%；归母净利润3.59亿元，同比+3%。公司此前公告1Q23 业务量达39.27 亿件，市场份额14.2%（同比下滑3.6ppt）：对应单票收入为2.74 元，同比+0.06 元；单票净利润0.09 元，同比+0.01 元；扣非单票净利0.09 元，同比持平。

    　　发展趋势

    　　行业层面：预计2023 年业务量增速恢复至双位数，监管逻辑主导下单价有望维持稳定。国家邮政局公告，1Q23 快递行业业务量同比+11%（1Q22 增速为+10.5%），考虑到二季度开始基数逐步降低，同比增速将显著加快，我们预计2023 年快递行业件量增速有望恢复至双位数，增长前景向好。根据中金交运 快递三重“竞”化论的判断，我们认为在监管逻辑主导下重视行业健康、高质量发展，虽然对份额的争夺可能边际上更趋激烈，但单价向下有底，因此行业盈利稳定性将增强，叠加资本开支高峰逐渐过去（2022 年公司资本开支同比-57%至35.24 亿元），现金流状况改善，而目前市场预期和估值均处于低位，我们看好快递板块的投资机会。

    　　展望后市，若业务量修复产能利用率提升，叠加成本管控带来利润修复弹性。我们认为随行业件量增速回暖，凭借调优后的产品服务与客户结构，公司收入端将持续受益，随成本端的有效管控，公司有望显现具备吸引力的盈利修复弹性：1）公司经历3 年大额资本开支期后，资本开支逐步走向下降通道；2）若业务量修复产能利用率提升，规模效应显现；3）燃油成本及受疫情影响成本有望减少；4）费用持续优化，其中管理费用和销售费用将受益于精细化管理，财务费用有望随资产负债表改善而下降。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到行业单票收入或微降，我们下调2023/2024 年收入4.2%/4.1%至551/625 亿元，下调盈利预测4.1%/3.2%至28/35 亿元，下调目标价17%至16.7 元，对应2023/2024 年17/14x P/E，存47%空间。维持跑赢行业。

    　　风险

    　　快递业务量低于预期，竞争格局反复。