量价仍需回归平衡，业绩短期承压下行

    　　韵达股份发布2022 年及1Q23 业绩：2022 年营收同比增长13.67%至474.3亿元，归母净利同比增长0.43%至14.8 亿元；1Q23 营收同比下滑9.38%至104.7 亿元，归母净利同比增长2.96%至3.6 亿元。公司业绩下滑主因22 年4 月以来公司件均价同比增速超同业竞争对手带来业务量持续同比下滑。中长期我们看好公司的网络管理水平与业绩修复能力。考虑公司仍在寻找量价平衡点的过程中，我们下调公司2023/2024 年净利预测9%/6%至28.01 亿/35.29 亿元，新增2025 年净利预测40.72 亿元，基于18.4x 2023EPE（较可比公司Wind 一致预期20.4x 2023E PE 折价10%，估值折价主因公司件量承压或拖累股价），下调目标价10%至17.8 元，维持“买入”。

    　　逆行业趋势量跌+价升，2Q23 起公司件量有望修复22 年全国快递件量/ 国内件均价同比+2.1%/-4.2% （ 2021 年：

    　　+29.9%/-12.4%），受外部影响冲击，行业件量增速放缓，但件均价有企稳趋势。公司22 年快递件量/单票收入同比-4.3%/+19.1%，整体表现为量跌价升，与行业量升价跌的趋势相反。1Q23，公司快递件量/件均价同比-11.2%/+3.3%（行业件量/国内件均价：+11.0%/-0.2%），逆行业趋势的量价表现持续。公司发力网格仓建设，优化末端经营生态，提升服务质量，我们认为2Q23 公司有望实现快递件量同环比增长。（数据来源：国家邮政局、公司公告）

    　　单票效益良好，4Q22 以来利润率显著修复

    　　22 年公司单票收入/单票毛利分别同比+19.14%/+30.91%至2.55 元/0.11元，公司主动挺价叠加经营效率提升，公司单票效益向好。22 年公司毛利率为9.13%，同比+0.08pct，其中，4Q22 毛利率同比/环比+2.04/+4.03pct至11.59%，净利率同比/环比+0.57/+4.08pct 至5.96%，公司旺季利润率大幅提升。1Q23 利润率水平延续增长态势，毛利率/净利率同比+0.03/+0.49pct至10.57%/3.48%。

    　　行业件量增速稳健，看好公司23 年业绩修复

    　　行业件量方面，伴随国内消费复苏，快递行业需求修复，我们认为23 年行业件量有望呈现稳健增速；价格方面，由于价格竞争，国内件均价短期面临下行压力。公司当前挺价战略导致件量承压，但我们看好公司优秀的经营能力，2Q23 起，公司件量有望修复带动收入的环比回升。中长期，我们认为市场需求维稳与竞争格局改善，龙头企业盈利水平有望优化，看好公司业绩修复与估值回归带来的双击机会。

    　　风险提示：行业增速低于预期；价格竞争恶化；社保成本冲击。