投资要点

    　　事件：公司发布2022 年业绩预告。2022 年预计实现归母净利润13.1-15.0 亿元，同比变化区间为-11.44%至+1.75%；预计实现扣非归母净利润12.4-14.2亿元，同比变化区间为-11.9%至+1.23%。

    　　分季度看：1）22Q4 预计实现归母净利润5.4-7.4 亿元，同比变化区间为-22.0%至+6.0%；扣非归母净利润5.4-7.2 亿元，同比变化区间为-22.7%至+3.7%。2）22Q3 实现归母净利润2.2 亿元，同比变化为-34.7%；扣非后归母净利润1.6亿元，同比-48.0%。3）22Q2 实现归母净利润2.0 亿元，同比-8.6%；扣非后归母净利润1.3 亿元，同比-37.0%。4）22Q1 实现归母净利润3.5 亿元，同比+52.0%；扣非归母净利润4.0 亿元，同比+122.4%。

    　　数据拆分：1）全年归母净利区间13.1-15.0 亿元、扣非归母净利区间12.4-14.2亿元；2）Q4 归母净利区间5.4-7.4 亿元、扣非归母净利区间5.4-7.2 亿元；3）取中值，Q4 归母净利为6.4 亿元，好于此前预期5-6 亿元；4）取中值，Q4 对应单票净利约0.143 元，Q3 单票净利0.048 元，环比改善0.095 元；扣非扣其他收益的单票净利，估算约0.117 元，Q3 为0.024 元，环比改善估算约0.094 元。

    　　改善原因：单票净利环比改善9.5 分钱，我们预计其中4-5 分钱得益于提价即控量保利润的价格策略（市场部低价件持续压缩/加盟商方面旺季季节性提价）；剩余4 分钱得益于公司成本费用改善：虽然4 季度疫情扰动成本管控有难度，但公司自身降本增效在落实（固定资产折旧、运输外包成本、销售管理费用的减员增效）。

    　　23 年展望：

    　　1）业务量：考虑到需兼顾利润，市场部压缩和加盟商恢复过程，件量增速假设6%件量186 亿件；

    　　2）单票净利：

    　　目前Q4 为0.143 元（扣非扣其他收益的单票净利约0.117 元），23 年假设：

    　　a.成本费用改善，4 季度有推进但预计更多在23 年落实，假设继续改善4 分钱

    　　b.价格端-让利于加盟商，推动加盟商揽件能力恢复，假设需要让利3-5 分钱c.价格端-对标同行，假设中通成本改善4 分钱利润改善2 分钱，让利终端2分钱，则韵达对标同行需让利终端1-2 分钱

    　　整体看23 年我们审慎假设单票净利全年0.136 元。

    　　盈利预测与投资建议：预计公司2022-2024 年归母净利润分别为14.1、25.4、32.8 亿元，同比-4.8%、+80.5%、+29.1%，对应1 月30 日收盘价PE 分别为27.7、15.4、11.9 倍，维持“增持”评级。在外部环境平稳的前提下，公司修复方向确立，修复逐步落实，总部的高成本高费用修复空间清晰，主要是揽件端（主要是加盟商渠道）前期受到了渠道政策和疫情扰动，如果给公司一些时间和耐心，跟踪渠道梳理和23 年网格仓建设进度，揽件端也会逐步修复，年度维度较季度维度评估展望更加从容。

    　　风险提示：疫情对运营情况影响、行业件量增长放缓提升公司修复难度、行业份额竞争加剧、公司管理改善进度不及预期等。