预告4Q22 归母净利润5.43 至7.37 亿元，对应单票净利润0.12 至0.16 元公司发布2022 年业绩预增公告：归母净利润13.08 至15.03 亿元，同比-11.4%至+1.7%；扣非归母净利润12.35 至14.19 亿元，同比-11.9%至+1.2%。对应4Q22：归母净利润5.43 至7.37 亿元，同比-22.0%至+6.0%，环比+148%至237%；扣非归母净利润5.38 至7.22 亿元，同比-22.7%至+3.7%，环比+229%至341%，环比修复显著，符合我们预期。

    公司此前公告4Q22 业务量达44.9 亿件，同比-17.3%，环比-1.7%。对应预计单票情况：单票净利润0.12 至0.16 元（单票净利润中位数为0.14元，同比+0.01 元，环比+0.09 元）；单票扣非净利润0.12 至0.16 元（单票扣非净利润中位数为0.14 元，同比+0.01 元，环比+0.10 元）。

    关注要点

    行业层面：预计2023 年业务量增速恢复至双位数，监管逻辑主导下单价有望维持稳定。我们认为随着疫情政策优化，网上实物商品的消费需求和消费者信心有望逐步修复。根据国家邮政局数据披露，今年春节长假期间（1月21 日至27 日），全国快递揽收包裹较去年春节+5.1%，投递包裹较去年春节+10.0%，虽然春节期间快递件量绝对值较小，但也初步印证行业业务量回暖趋势。此外，我们重申《快递三重“竞”化论》的观点，2023 年行业仍将由监管逻辑主导，因此竞争格局应趋于缓和，行业单价将整体稳定。

    公司层面：收入端受益于产品结构优化，叠加成本管控带来利润修复弹性。虽然2022 年公司业务量承压，但单票收入稳定在高位，彰显公司产品结构优化成果。我们认为随着快递行业业务量回暖，凭借着调优后的产品服务与客户结构，公司收入端将持续受益。此外，随着成本端的有效管控，公司有望显现具备吸引力的盈利修复弹性：1）我们认为公司经历3 年大额资本开支期后，可能资本开支逐步走向下降通道（2022 年前三季度公司资本开支23 亿元，远低于去年同期的55 亿元）；2）若业务量修复产能利用率提升，规模效应显现；3）燃油成本及防疫设备成本有望减少；4）费用有望实现优化，其中管理费用和销售费用将受益于精细化管理，而财务费用也有望随着资产负债表的改善而下降。我们认为多重因素作用下，公司单票盈利有望持续提升，EPS修复弹性具备吸引力。

    盈利预测与估值

    维持2022 年和2023 年收入及盈利预测不变，首次引入2024 年收入/盈利预测652.13 亿元/36.29 亿元。当前股价对应2023/2024 年13.3 倍/10.7 倍市盈率。维持跑赢行业评级。维持当前目标价于20.10 元，对应20 倍2023 年市盈率和16 倍2024 年市盈率，较当前股价有49.6%的上行空间。

    风险

    快递业务量低于预期，竞争格局反复。