22 年三季度业绩修复缓慢，利润同比仍然下滑。2022 年三季度公司实现单季营业收入123.9 亿元（同比+19.2%），归母净利润2.19 亿元（同比-34.7%、环比+10.1%），扣非归母净利润1.64 亿元（同比-48.0%、环比+23.3%），二季度部分区域网络爆发疫情造成的经营影响正在缓慢修复。

    公司三季度业务量同比降幅明显收窄，价格表现稳健。由于二季度韵达网络和经营受到的疫情影响比同行更大，且受影响区域的网络在三季度也尚未完全恢复正常，导致韵达三季度业务量同比仍然下滑2.8%，但降幅环比二季度明显收窄（二季度同比-9.2%）。四季度是快递传统旺季，且随着韵达网络和管理继续修复，业务量增长情况有望明显改善。公司三季度单票快递价格约为2.59 元，同比提升了24.5%、环比提升了2.2%，一是因为三季度行业竞争仍然维持缓和态势，二是因为油价上涨以及疫情防控导致快递经营成本短期上行，传导至快递末端，三是因为菜鸟裹裹和拼多多逆向物流业务结算口径与传统业务不一样。

    公司二季度单票快递盈利环比微幅提升，资本开支大幅收缩。三季度公司经营修复，三季度毛利率提升至7.6%，同比持平、环比提升（21 年Q3 和22年Q2 分别为7.6%和6.8%）；三季度单票快递净利约0.04 元，同比和环比均微幅提升（21 年Q3 和22 年Q2 均约0.03 元）。我们预计四季度受益于业务量、网络以及经营管理修复，公司单票快递盈利环比有望大幅修复。公司三季度单季和前三季度资本开支总额分别为7.1 亿元和22.9 亿元，同比大幅下降（21 年Q3 和前三季度分别为25.5 亿元和82.4 亿元），今年公司的资本开支将会大幅下降，公司今年四季度之后的资产利用率有望明显改善。

    公司9 月推出了股权激励计划，其中公司业绩考核条件为2022 年、2023 年和2024 年归母净利润分别不低于20.5 亿元、28 亿元以及35 亿元，彰显了公司对后续自身经营和业绩改善的信心。

    风险提示：国内疫情变化；价格竞争恶化；电商快递需求增长低于预期。

    投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。

    考虑到公司经营修复需要时间过渡，下调公司盈利预测，预计2022-2024年归母净利润分别为18.3/28.7/35.6 亿元（22-24 年调整幅度分别为-23%/-10%/-8%），分别同比增长24%/57%/24%。考虑到公司经营已经出现边际改善，维持公司“买入”评级，现在股价对应22-23 年EPS 的PE估值分别为23X、15X。