事件：2021 年公司实现营收417.29 亿，同比增长24.56%；归母净利润14.77 亿，同比增长5.16%。2022Q1 实现营业收入115.5 亿元，同比增长38.66%；归母净利润为3.47 亿元，同比52.01%。

    　　政策强监管下行业 竞争格局改善，通达系龙头竞争优势凸显。2021 年是快递行业重大的变革之年，在多年持续恶性价格战后国家从保障快递末端基层从业者权益出发进行监管，自四月起行业价格企稳，九月起价格提升。2021 年Q4 韵达单票价格为2.3 元，同比提升0.04 元，环比大幅提升0.22 元。公司端、加盟商端、快递员末端收益均得以修复。同时，行业竞争格局得以优化，年中极兔收购百世后行业供给侧持续出清，市场份额继续向龙头集中，2020 年公司实现业务量184.02 亿件，同比增长30.01%，市占率为16.99%，市场地位依旧稳固。我们认为未来行业竞争格局将持续优化，经营能力弱的末端网点会不断整合出清，韵达市占率仍有一定提升空间。

    　　2022 年Q1 略受疫情及油价影响，对全年展望乐观不变。由于Q1 部分城市受到疫情影响快递停摆，3 月业务量增速受到拖累，同时由于原油价格上涨运力成本同比环比均有所上行，但公司Q1 毛利率仍同比上升0.37pct，体现公司经营韧性。展望全年，我们认为若疫情能在6 月前得到控制，网购旺季将迎来居民报复性消费，3、4 月损失业务量有望得以弥补。价格方面，判断国家监管政策将继续从严，对义乌的价格管控有望逐步体现在其他产粮区，全国价格洼地适当平衡，维持行业价格在2021 年Q4 中枢震荡，略缓慢下行的判断。公司利润将继续修复。

    　　坚持精细管理，强调成本管控。2021 年继续推行敏捷管理、柔性经营的思想，成本管控持续优化。全年公司单票成本为1.97 元，同比下降4.7%，其中单票运力成本为0.51 元，中转及其他成本为0.31 元，派件成本为1.14 元，同比均有不同程度的下降。随着公司管理能力、自动化水平的改善，我们认为公司未来成本端仍有进一步优化空间。

    　　投资建议：行业进入复苏上行周期，关注公司盈利能力修复。预计2022年- 2024 年EPS 分别为0.88/1.06/1.33 元，对应PE16x/13x/11x，给予“买入”评级。

    　　风险提示：疫情持续影响行业业务量增速，快递价格战反复