单票盈利触底回升，估值颇具吸引力

    　　2021 及1Q22，公司实现扣非归母净利14.0/4.0 亿元，同比增长16/122%，盈利持续改善。我们预计公司22/23/24 年EPS 为0.86/1.08/1.29 元；可比快递企业对应22 年Wind 一致预期PE 31.2x，考虑短期疫情风险，给予公司22 年25.0x PE（折价20%），更新目标价至21.50 元（前值23.00 元），维持“买入”评级。

    　　政策干预市场竞争，ASP 持续修复

    　　2H21 以来，电商消费与快递件量增速放缓，但快递价格在政策干预下持续修复，3Q21/4Q21/1Q22 全国快递件量同比增长23.0/15.9/10.5%，国内件均价同比下降11.4/8.8/8.9%；公司兼顾盈利与市场份额，同期件量同比增长17.3/19.7/19.6%，件均价（旧口径）同比-0.8/+1.9/+6.6%，为盈利奠定坚实基础。（数据来源：邮政局、公司公告）

    　　单票盈利触底回升，1Q22 盈利同比大幅增长

    　　2021 年，公司单票收入/成本/毛利同比下降4.3/3.8/8.7%至2.27/2.06/0.21元，单票核心盈利同比下降24%至0.06 元（不含税收返还）；分季度看，公司1Q21-1Q22 单票毛利为0.24/0.19/0.17/0.23/0.28 元，单票核心净利为0.05/0.05/0.02/0.13/0.09 元。2021 及1Q22，公司实现净利润14.8/3.5 亿元，同比增长5/52%；扣非归母净利14.0/4.0 亿元，同比增长16/122%，盈利持续改善。

    　　上调盈利预测，维持“买入”评级

    　　基于政策维稳+龙头挺价+资本减亏，我们看好电商快递中期景气拾级而上，上调公司22/23/24 年票均收入预期，相应上调EPS 预测至0.86/1.08/1.29元（前值：0.66/0.85/-元）。可比快递企业对应22 年Wind 一致预期PE 31.2x，考虑短期疫情风险，给予公司22 年25.0x PE（折价20%），更新目标价至21.50 元（前值23.00 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业增速低于预期、价格战、社保成本冲击。