报告导读

    韵达股份1 月快递包裹量15.12 亿件，同比增长9.1%；单量市占率17.2%，同比提升0.9pts。1 月票单价2.62 元，剔除菜鸟裹裹结算政策变更影响后为2.53 元，环比提升0.18 元，同比增加0.30 元。

    电商快递价值修复层次已开始由“单价修复”向“盈利修复”递进演绎，月度经营数据持续验证，后续量价超预期有望加码盈利修复，维持韵达股份“买入”评级。

    投资要点

    1 月单价环比提升0.18 元，旺季高基数下价格修复超预期韵达1 月票单价2.62 元，还原菜鸟裹裹结算政策变更影响后为2.53 元，同比提升0.30 元，环比提升0.18 元，较去年旺季价格高景气基础上继续维持正增（去年11 月韵达票单价2.38 元），价格修复稳步验证。今年以来公司总部价格政策并未松动，我们判断后续3-4 月淡季行情价格端依然乐观，另外政策端浙江经验已逐步向全国扩张，未来仍有时间和区域双修复空间，2022 全年单价同比正增可期。

    1 月单量同比增长9.1%，春节错期单量成长无忧单量角度，韵达1 月单量15.12 亿件，同比增长9.1%，增速回落主要系春节错期所致，但相对行业超额增长可观（1 月行业单量同比增速3.3%），预计1-2 月合计单量有望高增长。份额角度，韵达1 月市占率17.2%，环比减少0.68pts，同比提升0.92pts。我们判断在上游直播电商等新业态崛起，包裹货值下行趋势带动包裹量高增，叠加极兔百世整合后的份额外溢等多因素驱动下，公司2022全年单量有望继续维持20%以上的增速。

    价值修复三层次两阶段，马上进入盈利修复的本质阶段对于恶性价格战后的价值修复，我们认为要区分三个层次：1）政策管控、2）价格回归、3）盈利修复。今年二三季度随着政策的出台，价格端逐步呈现回归良性态势，在政策及价格修复之后，即将进入价值修复的最本质层次即验证盈利修复层次，相应股价表现进入核心阶段，有望迎来第二波“主升浪”。我们预计21Q4 及今年韵达整体盈利拐点向上，2022 年单件盈利修复叠加规模增长，业绩或有高弹性。

    盈利预测及估值

    我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别14.99 亿元、27.44 亿元、40.39 亿元，同比分别+6.7%、+83.1%、+47.2%，对应PE 分别36 倍、20 倍、13 倍。考虑到龙头溢价、单量规模及单件盈利等方面，我们依然看好行业单量第二大快递企业、A 股电商快递龙头韵达股份，公司价值修复空间确定，维持“买入”评级。

    风险提示：政策管控松动；快递价格战恶化；实体网购增长回落。