报告导读

    韵达股份12 月快递包裹量18.36 亿件，同比增长22.2%；单量市占率17.9%，环比提升1.3pts，同比提升1.3pts。12 月票单价2.35 元，环比减少0.03 元，同比增加0.10 元。

    电商快递价值修复层次已开始由“单价修复”向“盈利修复”递进演绎，月度经营数据持续验证，后续看好盈利弹性兑现，维持韵达股份“买入”评级。

    投资要点

    12 月单价同比提升0.10 元，环比略有回落属旺季后正常调整韵达12 月票单价2.35 元，同比提升0.10 元，环比回落0.03 元，我们判断环比调整主要是对双十一期间抛货临时提价的调整，总部价格政策并未变化。此外，鉴于电商消费淡旺季波谷趋平，预计快递企业临时成本投入增幅较往年偏低，因而单票盈利有望显著回升。展望后续，春节不打烊期间快递价格政策大概率依然维持坚挺，建议关注节后末端价格走势。

    12 月单量同比高增22%，份额红利或有显现

    单量角度，韵达12 月单量18.36 亿件，同比增长22.2%，电商消费淡旺季波谷趋平趋势之下，仍能保持超过20%同比增速，相对行业超额增长可观（12 月行业单量同比增速10.7%，圆通6.2%，申通19.6%）。份额角度，韵达12 月市占率16.6%，环比提升1.30pts，同比提升1.26pts。2021 全年，公司快递业务量总计184.02 亿件，同比增长30.1%，后续抖音快手等直播带货平台崛起补充重要上游电商增量，叠加快递单包裹货值下行趋势将带动行业包裹量维持相对高增，且韵达将有望额外从行业整合事件中获取外溢份额。

    价值修复三层次两阶段，马上进入盈利修复的本质阶段对于恶性价格战后的价值修复，我们认为要区分三个层次：1）政策管控、2）价格回归、3）盈利修复。今年二三季度随着政策的出台，价格端逐步呈现回归良性态势，在政策及价格修复之后，即将进入价值修复的最本质层次即盈利修复层次，相应股价表现进入核心阶段，有望迎来第二波“主升浪”。我们预计Q4及明年韵达整体盈利拐点向上，2022 年单件盈利修复叠加规模增长，业绩或有高弹性。

    盈利预测及估值

    我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别14.99 亿元、27.44 亿元、40.39 亿元，同比分别+6.7%、+83.1%、+47.2%，对应PE 分别42 倍、23 倍、16 倍。考虑到龙头溢价、单量规模及单件盈利等方面，我们依然看好行业单量第二大快递企业、A 股电商快递龙头韵达股份，公司价值修复空间确定，维持“买入”评级。

    风险提示：政策管控松动；快递价格战恶化；实体网购增长回落。