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    韵达股份发布2021 年三季报：

    2021 年前三季度，韵达实现营业收入286.01 亿元，同比增长23.88%，实现归母净利润7.81 亿元，同比下降23.41%，扣非归母净利润7.06 亿元，同比下降17.40%。

    其中3Q2021，韵达实现营业收入103.93 亿元，同比增长18.51%，实现归母净利润3.35 亿元，同比减少1.25%，扣非归母净利润3.15 亿元，同比增长6.72%。

    投资要点：

    业务量稳定增长，单票收入趋稳

    2021 年前三季度，公司完成快递业务量129.67 亿件，同比增长34.48%，其中3Q2021 完成快递业务量47.06 亿件，同比增长17.27%，业务量保持稳定增长。单票收入方面，2021 年前三季度，公司快递服务收入103.93 亿元，同比增长18.51%，快递单票收入为2.08 元，同比下降0.84%，其中Q1、Q2、Q3 单票收入降幅分别为19.01%、7.14%和0.84%，降幅逐步收窄，Q3 单价与去年基本持平。分月度来看，韵达7/8/9 月单票收入分别为2.04 元/2.05 元/2.14 元，环比持续提升，9 月环比增长4.33%。政策引导下，快递企业单价环比不断修复。

    资本开支力度持续，单票扣非归母净利改善

    2021 年前三季度，韵达购建固定、无形和其他长期资产支付的现金达到54.92 亿，同比增长38.99%，其中三季度达到25.51 亿元，同比增长40.46%，公司资本开支力度持续。费用端来看，2021 年前三季度，公司总费用率达到5.89%，同比上升0.92pcts，费用的上升主要源于管理费用以及财务费用的提升，截止2021Q3 公司管理费用率与财务费用率同比提升0.58pcts 与0.39pcts。

    虽然资本开支力度持续、费用率增加，但在业务量稳定增长及单票收入月度环比修复的对冲下，韵达Q3 单票扣非归母净利润为0.07元，同比下降9.00%，环比提升0.02 元，单票扣非归母净利润改善，盈利能力修复。

    政策引导叠加格局改善，上调韵达至“买入”评级①政策引导叠加格局改善，快递行业大拐点已现：一方面，2021 年9 月29 日，《浙江省快递业促进条例》已在人大常务委员会上通过，“条例”自2022 年3 月1 日起施行。政策逐步的落地进一步遏制行业价格战；另一方面，各企业资本开支与现金流错配，资金紧张的背景下，价格竞争策略难以为继。10 月29 日，百世将国内快递资产出售给极兔，行业供给侧出现重大变化，格局有望改善，行业大拐点已现，通胀压力有望向下传导，头部企业提价能力显现。

    ②行业处于绝对底部，头部企业有望深度受益：韵达作为电商快递行业头部企业，拥有行业领先的成本效率，具备优秀的竞争实力。

    行业成长中后期出清阶段，往往是企业不断创造超额收益的时候，在历经两年的恶性价格战后，行业的盈利能力与估值均处于绝对底部，在涨价落地以及格局不断改善的进程中，头部企业韵达Q4 将有望迎来较大的业绩弹性。

    ③盈利预测和投资评级：预计韵达股份2021-2023 年营业收入分别为386.29亿元、449.14亿元与522.07亿元，归母净利润分别为14.31亿元、23.87 亿元与30.53 亿元，对应PE 分别为38.99、23.38 与18.28。上调至“买入”评级。

    风险提示 价格战加剧、行业增速不及预期、加盟商爆仓、成本管控不及预期