投资要点：

    　　事件：韵达股份发布2021 年三季报。Q3 公司实现营收103.93 亿元，同比增长18.5%；归母净利润3.35 亿元，同比下降1.3%；扣非净利润3.15 亿元，同比增长6.7%。业绩符合我们预期。

    　　业务量受高基数影响增速放缓，市占率保持稳定。三季度公司完成业务量47.06 亿票，同比增长17.3%，低于行业平均增速5.7pct，其中7/8/9 月业务量同比增速分别为22.5%/19.0%/11.3%，9 月增速趋缓主要系2020 年同期基数较高以及公司主动优化客户结构。Q3 公司市占率17.2%，同比下降0.8%，环比上升0.2%，稳居通达系第二。

    　　单票收入改善显著，充分传导派费涨价。三季度公司单票价格2.08 元，环比增长3.0%，同比跌幅收窄至0.8%，预计进入Q4 旺季，第二波提价后公司单票收入环比仍将继续修复；9 月通达系大幅提价，圆通、申通、韵达单票价格环比提升均超9 分钱，印证派费上涨充分传导到前端价格的判断。预计新一轮涨价仍有希望传导到前端收入，改善公司Q4 利润

    单票扣非净利润筑底反弹，精细化内控助力后续良性发展。在公司单票收入基本持平背景下，得益于成本费用的优化，单票扣非净利润达0.07 元，环比上升0.03 元，与去年同期持平，我们判断单票扣非净利润已实现筑底反弹。公司主动优化客户结构，提升高附加值产品业务规模，在油价上涨的压力下仍保持单票成本的相对稳定，通过精细化管理实现健康良性发展。随着业务量持续增长，后续单票成本预计将得到进一步摊薄。此外，公司仍注重土地及设备等核心资产投入，Q3 公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金共计25.50 亿元，同比增长40.5%。资本开支仍保持较高的水平。

    　　行业政策监管叠加传统旺季，看好Q4 利润弹性。行业监管遏制电商快递恶性价格战，竞争格局趋于稳定。Q4 传统旺季到来，油价上涨背景下龙头企业提价诉求一致，看好行业Q4 进一步提价，带动单票利润拐点出现，公司利润弹性较大。此外，公司期间费用仍有优化空间，我们看好明年行业进入良性竞争后，公司整体利润进入修复期。

    　　略微下调盈利预测，维持“增持”评级。考虑到今年油价等成本上升幅度略超过我们年初的预期，因此，略微下调公司21-22 年归母净利润预测至13.3/18.9 亿元（原21-22 年盈利预测为18.7/25.1 亿元），新增23 年盈利预测33.22 亿元。新的21-23 年预计归母净利润分别同比变化-5.6%/42.3%/76%，对应当前PE 倍数42x/29x/17x。行业单价拐点9 月份已经到来，后续看好行业利润拐点到来，行业龙头的价值将修复，维持“增持”评级

    风险提示：行业需求不及预期，竞争格局不及预期，公司成本上升超预期