事件：

    　　韵达股份发布2021 年中报：2021H1，韵达实现营业收入182.09 亿元，同比增长27.18%，实现归母净利润4.46 亿元，同比下降34.45%，扣非归母净利润3.91 亿元，同比下降30.12%。其中2021Q2 实现营业收入98.79 亿元，同比增长13.64%，实现归母净利润2.18 亿元，同比下降37.21%，扣非归母净利润2.11 亿元，同比下降29.61%。

    　　投资要点：

    　　业务量稳定增长，单票收入降幅收窄

    　　2021H1，公司完成快递业务量82.61 亿件，同比增长46.16%，其中2021Q2 完成快递业务量46.58 亿件，同比增长25.25%，业务量保持稳定增长。上半年公司市占率为16.73%，同比上升0.12pcts。单票收入方面，2021H1，公司快递服务收入173.47 亿元，同比增长30.83%，快递单票收入为2.10 元，同比下降11.04%，其中Q1、Q2单票收入降幅分别为19.01%与7.14%，降幅逐步收窄。上半年公司积极应对快递行业价格战，快递服务毛利率达到8.80%，同比上升1.36pcts。

    　　持续增加资本投入，期待产能逐渐爬坡

    　　2021H1，公司资本支出达到39.18 亿元（含以认购德邦股票为主的股权投资共10.01 亿元），同比增长76.49%，资本开支持续增加。除股权投资外，公司资本开支主要投向为分拣中心，投入达到19.55 亿元，占比67.04%。在去年二季度道路通行费减免、油价低位以及需求高位的影响下，公司上半年单票成本为1.92 元，同比下降12.16%。

    　　费用端来看，上半年公司费用率达到5.74%，同比上升0.80pcts，费用的上升主要源于管理费用以及财务费用的增加，上半年公司管理费用率与财务费用率同比提升0.48pcts 与0.32pcts。上半年在成本与费用的影响下，公司单票归母净利润0.05 元，同比下降55.37%。快递公司一个完整的产能周期是一年，韵达在高资本开支的背景下，期待下半年产能逐渐释放后带来的改善。

    　　监管政策趋严，期待头部企业韵达厚积薄发

    　　价格战的初衷是企业通过低价抢占市场份额，通过更大的规模换取更　　强的规模效应与更低的成本，以在未来完成更多的利润。从浙七条到七部门联合发文保障快递小哥权益，监管政策确立行业政策底部，价格战节奏放缓。但2021 年行业供需缺口仍然存在（根据资本开支测算，供给侧增量329 亿票，但全年需求增量按30%计算约250 亿票），企业还存在天然的内部竞争压力。但不论行业格局如何变化，成本效率依然是决定快递企业竞争力的核心因素，韵达作为成本效率领先的快递企业，能够在行业格局改善的道路中积蓄力量、厚积薄发。

    　　盈利预测和投资评级：首次覆盖。 预计韵达股份2021-2023 年营业收入分别为386.29 亿元、440.28 亿元与507.43 亿元，归母净利润分别为14.31 亿元、17.35 亿元与19.65 亿元，对应PE 分别为34.02、28.07 与24.78。给予“增持”评级。

    　　风险提示：价格战加剧、行业增速不及预期、加盟商爆仓、成本管控不及预期