报告导读

    通过对行业以及公司基本面的分析，我们7 月6 日发布《韵达股份深度：

    A 股加盟制快递龙头，价格风险收窄前景可期》深度报告；7 月11 日发布《韵达股份六问六答：驱动仍在，风险收窄，拐点确立，价值重估》

    跟踪报告；7 月25 日发布《韵达股份更新四问四答：回调创造买入机会，恶性竞争已止迎接价值修复》，坚定看好价格风险收窄、确定性修复空间充足的A 股加盟制快递龙头韵达股份。

    对于我们此前提出的价格战风险收窄逻辑，韵达股份6-7 月份经营数据持续验证，6 月票单价环比维稳2.02 元，7 月票单价进一步环比提升0.02元至2.04 元。建议后续关注韵达股份Q2 与往后业绩情况，以及行业政策动态，维持韵达股份“买入”评级。

    投资要点

    韵达7 月票单价环比进一步持平微升，日均件量维持5000 万件以上韵达7 月快递单量15.53 亿件，淡季日均件量维持5000 万件以上，相应单量市占率17.38%，环比提升0.53pts。票单价方面环比进一步企稳回升，7 月作为相对淡季，韵达票单价2.04 元，环比增加0.02 元（行业环比-0.15 元，顺丰环比+0.05 元，圆通环比-0.08 元，申通环比-0.15 元），另外上月票单价已环比维稳于2.02 元，6-7 月韵达票单价向上拐点持续，表明价格战风险收窄。特别地，对于价格端，行业强化政策监管的重大变化之下，我们建议重视往后行业淡季票单价环比的数据验证。

    价格博弈仍是出清本源，但将由恶性回归良性我们认为价格博弈仍然是同质化竞争行业走向出清的重要内生驱动，但是快递价格战此前应分为良性及恶性两个层次，2018-2019 年为良性博弈阶段，2020 年以来为恶性竞争阶段。在当前反对大型互联网平台垄断、遏制快递业恶性价格战及保护末端快递员合法权益等政策三重定调催化下，行业恶性价格竞争初见拐点曙光，博弈有望回归良性，那么根据“规模-成本-价格”推演逻辑，规模领先的低成本龙头将具备定价权优势。因此，压制市场情绪的风险因素消退，韵达股份的市值也有望反弹修复。

    公司短期估值修复空间确定性强，中长期格局优化将进一步提升价值市场对快递行业的估值仍停留在利润锚阶段，但我们认为行业同质化竞争期间，估值锚不妨脱离单纯的利润估值体系，增加在规模角度的考量。中短期看，风险超预期消除，行业回归良性价格博弈阶段后可看约50%-60%确定性股价修复空间；中长期，快递行业格局优化下龙头议价权将进一步回归，利润显著增厚，还将带来价值向上空间。

    盈利预测及估值

    我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别17.94 亿元、22.46 亿元、25.90 亿元，同比分别增长27.73%、25.18%、15.35%。考虑到龙头溢价、单量规模及单件盈利等方面，我们依然看好行业单量第二大快递企业、A 股加盟制快递龙头韵达股份，公司价值修复空间确定，维持“买入”评级。

    风险提示：行业政策推进不及预期；快递价格战超预期；实体网购渗透增长不及预期。