事件：2020 年公司实现营收335.00 亿，同比下降2.63%；归母净利润14.04 亿，同比下降46.94%。2021Q1 实现营业收入 83.30 亿元，同比增长48.10%；归母净利润为2.29 亿元，同比下降31.61%。

    　　行业景气业务量保 持高增长，Q1 未提价维持市占率导致利润略降。在疫情催化及电商渠道拓宽的驱动下，快递行业发展势头保持迅猛，2020年快递业务量增速达31.2%。公司全年实现业务量141.44 亿票，同比增长41.02%，市占率进一步提高到16.97%，稳居通达系第二。头部快递公司为进一步抢夺市场份额展开激烈竞争，公司单票收入为2.24 元，同比下降30.14%，快递服务毛利率7.78%，同比下降3.57pcts。2021 年Q1公司为保持市场份额并未在节假日期间提价，单票价格明显低于竞争对手导致净利润同比下滑。

    　　注重研发效能提升，成本管控成效显著。2020 年公司研发投入2.96 亿元，同比增加69.88%，远超通达系竞争对手。公司在路由线路优化上具有优势，路由拉直率同比提升3.2%，同时通过对自动化分拣设备投入不断提升作业效率，利用规模效应分摊成本。2020 年公司转运中心人均效能同比提升14.2%，单票人力成本同比下降10%左右，快递业务单票成本为2.06 元，同比下降27.21%。同时公司服继续注重对自身品牌质量的提升，时效与服务满意度方面均位于可比公司中保持优势。

    　　受价格战影响大，关注监管政策实施后带来的盈利改善。由于新进入者对市场的扰动，2020 年全行业单票价格创历史新低，公司单票价格低于同业平均。近日浙江政府开始着手对快递价格战进行监管，要求各公司不得以低于成本价格进行倾销。若监管政策能够落地并严格执行，行业恶性竞争格局有望改善，公司在成本控制上仍有下降空间，若快递价格企稳盈利能力将有所恢复。

    　　投资建议：公司前期受价格战影响较大，自身降本增效举措实施效果显著，价格战缓和盈利能力将有所复苏。预计2021 年- 2023 年EPS 分别为0.62/0.95/1.23 元，对应PE25x/17x/13x，维持“增持”评级。

    　　风险提示：快递价格战竞争加剧，公司市占率下滑