公司公告2020 年三季报：Q3 扣非归属利润下降50.7%。1）财务数据：2020Q1-3实现收入230.87 亿，同比下降4.8%，归属净利10.2 亿，同比下降47.9%，扣非归属净利8.54 亿，同比下降52.1%。2）分季度看：20Q3 公司收入87.7 亿，同比增长0.8%，归属净利3.39 亿，同比下降48.6%，扣非净利2.95 亿，同比下降50.7%，3）单票盈利：测算前三季度单票毛利0.24 元，同比下降 52.5%（或0.26 元），单票扣非净利为0.09 元，同比下降65.6%。测算Q3 单票毛利0.21 元，同比下降52.1%（或0.23 元），单Q3 票扣非净利0.07 元，同比下降68.1%(或0.16 元）。Q1-3 非经常性损益1.66 亿元，主要来自政府补助及金融投资收益。3）经营数据：下半年业务量提速。前三季度公司业务量96.4亿件，同比增长39%，单票收入2.25 元，同比下降31.8%，Q3 业务量40.13亿件，同比增长54.4%，单票收入2.09 元，同比下降33.7%，环比下降3.5%。

    　　市场份额17.2%，同比增加个1.4 个百分点，1

    　　-9 月累计业务量增速：顺丰（75%）>

    　　韵达（39%）>圆通（34.9%）>行业（27.9%）>申通（17.9%），报告期内公司加强对加盟商的激励政策，导致单票收入下降，但推动业务量增速接近39%，市场份额进一步提升，9 月公司业务量增速时隔14 个月后重回单月最快。

    成本&费用：1）受益于件量增长及精细化管理，前三季度单票营业成本2.16元，同比下降28%，Q3 单票营业成本1.98 元，同比下降32.1%，但慢于单票收入降幅。2）费用有所上升，公司前三季度期间费用率5%，同比上升1.2个百分点。主要系研发费用和财务费用同比上升，前三季度研发费用2.03 亿元，同比增加约1.4 亿；前三季度财务费用0.56 亿元，同比增加约0.55 亿，系负债增加导致利息费用增加。

    盈利预测：1）基于行业价格竞争仍在延续，导致前三季度通达系公司业绩均承压，但我们预期Q4 传统旺季单票盈利水平或存在一定程度修复，我们调整2020-22 年盈利预测至实现净利分别为14、21、26 亿（原预测为21.6、27.3及33.1 亿），对应EPS 分别为0.49、0.73 及0.91 元，对应PE 分别为39、27及21 倍。2）看好快递行业长期逻辑，网购渗透率不断提升，并与新零售存更多融合发展的契机。韵达专注实施基于科技创新和精益管理的成本领先型竞争策略，并且公司对网络控制能力强，有利于保证服务品质，看好公司在行业竞争中掌握主动权。3）我们认为应更长维度看待行业价格竞争以及格局演绎过程，龙头公司料将在格局出清后呈现更强的盈利能力，给予2022 年25 倍PE，对应一年期目标价22.6 元，预计较现价17%空间，维持“推荐”评级。

    风险提示：行业竞争加剧导致价格持续下行，经济大幅下滑影响线上消费。