报告导读

    韵达股份2020 年前三季度实现营收230.87 亿元，同比下降4.81%，归母净利润10.20 亿元，同比下降47.83%。其中，三季度单季度实现营收87.70 亿元，同比增加0.81%，归母净利润3.39 亿元，同比下降48.54%。

    投资要点

    单量份额占优，增速领跑A 股通达系

    一方面实体网购渗透率持续上升，带动行业件量Q3 同比增长37.87%，环比Q2提升1.12pts，同比上年Q3 提升9.48pts；另一方面价格博弈导致份额向龙头集中，公司1-9 月单量市占率17%，领跑A 股通达系，同比提升1pts。二者共同影响下，公司1-9 月累计完成快递业务量96.42 亿票，同比增长39%，增速高于行业11pts，其中Q3 市占率18%，单量同比大增54%。

    票单价仍有下降，营业收入实现微增

    受快递价格博弈影响，公司票单价同比大幅降低。公司三季度票单价2.09 元，同比下降34%，环比降低3.8%。营业收入87.70 亿，同比仅微增0.81%。成本端，受业务量增加和产能投入加大影响，营业成本同比增长4.8%，最终三季度归母净利润3.39 亿元，同比降低48.54%。

    加码资本投资，力争扩充产能

    公司持续增加扩充产能的力度，Q3 支付固定资产无形资产投资18.16 亿，同比剧增93.64%，环比增加6.17 亿。前三季度累计固定资产无形资产投资39.51 亿，同比高增38.96%。我们认为增加的资本投入为未来的单量继续提升提供了产能保障。

    旺季来临叠加行业强劲原生驱动，公司单量有望延续增长我们判断本年快递行业总体呈现淡季不淡、旺季更旺的特征，件量高增仍将延续，“双十一电商巨头大促创新+冷冬效应”是Q4 快递需求超预期增长的核心逻辑；同时消费线上化趋势延续， 1-9 月实体商品网上零售额同比增长15.3%至6.65 万亿元，实体网购渗透率同比提升4.9pts 至24.3%。公司作为头部企业，规模效应及服务品质优势凸显，短期催化与长期驱动叠加，公司单量有望维持高增。

    盈利预测及估值

    我们预计公司2020 年-2022 年归母净利润分别15.63 亿元、21.60 亿元、27.83亿元，对应现股价PE 分别36.5 倍、26.4 倍、20.5 倍，看好公司未来成长性，维持“增持”评级。

    风险提示：快递爆仓；价格战超预期；快递业务收入增长不及预期。