价格战维持激烈态势，三季度业绩环比持平

    2020 年三季度公司营收87.7 亿元（同比+0.8%%，环比+0.9%），扣非归母净利润2.95 亿元（同比-50.7%，环比-1.6%），符合预期。三季度价格战依然激烈，因此导致公司业绩同比下滑，环比持平。

    业务量增速表现亮眼，市占率持续提升

    2020 年三季度行业竞争依然激烈，我们估计可比口径下，公司单票快递收入同比下滑20%-25%，降幅与竞争者基本相当；三季度业务量增速为54.4%，高于竞争者（圆通43.3%，申通19.5%）；三季度公司市占率达到18.0%，环比增加0.6 个百分点。公司三季度有所调整价格战的方式方法，低价抢量效果环比改善。随着四季度进入快递旺季，预计行业及公司的价格短期有望企稳回升，从而支撑四季度业绩表现。

    三季度降本效果较好，资本开支维持较高水平得益于规模效应、运营调整优化，在价格战没有缓和且三季度不再享受高速公路免费的情况下，公司毛利率实现环比改善，环比增加0.5个百分点至9.6%。得益于公司降本效果较好，三季度扣非归母净利润环比基本持平，符合预期。公司持续增加核心资产、扩充产能，三季度资本开支为18.2 亿元，环比增加了6.2 亿元，公司注重转运中心的自建，在建工程三季度末达到25.7 亿元的高点。公司8 月完成5 亿美元债券的境外发行，以保证现金的充裕性，截止三季度末，公司的类货币资金规模达到112 亿元，仅次于中通快递。

    风险提示：行业发生恶性价格战；成本优化低于预期。

    投资建议：维持“买入”评级

    考虑到价格战影响，下调盈利预测，预计2020-2022 年归母净利润16.1/20.0/24.5 亿元（前期预测值分别为18.8/24.2/27.0 亿元，下调幅度14.4%/17.4%/8.9%），同比增速-39%/+24%/+23%；摊薄EPS 分别为0.56/0.69/0.85 元，当前股价对应PE 分别为35/28/23x。考虑到公司仍然具有领先优势，基于龙头成长的长期推荐逻辑，我们给予公司22 年27 倍的目标PE，得到目标价22.9 元，维持“买入”评级。