投资要点：

    　　事件：韵达股份发布2020 年三季报。前三季度公司实现营收230.9 亿元，同比减少4.8%；归母净利润10.2 亿元，同比减少47.8%；扣非净利润8.54 亿元，同比减少52.1%。三季度单季实现营业收入87.7 亿元，同比增长0.8%；实现归母净利润3.4 亿元，同比下滑48.6%，扣非净利润2.9 亿元，同比下滑50.8%。受行业整体激烈价格战及疫情影响，公司业绩低于预期，四季度旺季到来边际修复有望。

    　　“以价换量”战略清晰，公司业务量增速领跑行业，市占率稳步提升。Q3 公司完成业务量40.1 亿票，同比增长54.4%，高出行业平均增速16.5%，增速远超圆通、申通等竞对公司；公司单季度市占率达到18.03%，同比提升1.9%，环比提升0.61%，市占率稳居行业第二（仅次中通），且与第三名圆通差距有所拉大（目前市占率高于圆通2.91%，差距同比拉大1.36%，环比拉大0.8%）。快递行业正处于巨头竞争的关键时期，公司业务量增长强劲有助于尽快拉开三四名差距，通过规模效应实现成本领先，构筑更强竞争壁垒。

    　　成本费用持续优化，备战旺季资本开支投入加大。公司Q3 单票成本1.98 元（含派费），同比下降32.11%，降幅与单票口径绝对值均领先竞对，成本优势逐步凸显。尽管公司收入增速放缓，但是公司加强内部管理，营业费用率下降0.13%至3.14%，销售费用率则略微上涨0.1%至0.7%，总体费用率控制良好。公司前三季度坚持资本开支，强化分拨与运输干线能力，投资总额39.5 亿元，同比提升39.0%。其中三季度资本开支节奏明显加快，单季度资本开支18.16 亿元，同比增长51.46%，疫情影响公司上半年开支节奏，叠加今年旺季需求有超预期可能，公司加快提前投入有助于平滑旺季成本压力。

    　　下调盈利预测，维持“增持”评级。今年疫情叠加行业面临激烈价格战，因此我们下调公司20-22 年预测归母净利润从24.3/28.9/31.0 亿元至16.1/18.5/25.0 亿元，对应PE34x/30x/22x；下调20-22 年扣非净利润预测从21.5/26.1/28.2 亿元至13.5/15.8/22.2亿元。尽管盈利预测下调幅度较大，但是考虑到公司“以价换量”策略效果显著，公司市占率和行业份额领先优势持续强化，未来有望通过价格战提前实现寡头垄断，在中长期享受超额利润；此外公司自6 月购物节旺季后，股价已经大幅回调35%左右，短期业绩冲击的预期已经基本释放，且目前行业将迎来四季度旺季，价格战已经逐步趋缓，行业及公司均有望迎来业绩修复期，因此维持“增持”评级。