公司Q3 表现为两个改善：1）件量增速改善，Q3 件量增速环比Q2 提速9pcts；2）毛利改善，Q3 毛利率环比提升0.5pct，毛利润降幅也环比收窄14pcts 至26%。研发费用以及财务费用增加使得公司期间费率同升1.2pcts，拖累公司业绩表现，Q3 公司归母/扣非净利分别同降48.5%/50.7%至3.4 亿/3.0 亿元。

    　　韵达股份Q3 营收同增0.8%至87.7 亿元，毛利润同降26.0%，公司归母净利/扣非净利分别同降48.5%/50.7%至3.40 亿/2.95 亿元。

    　　Q3 公司件量环比加速，价格跌幅依然较大，成本控制较好推动毛利率环比提升0.5pct。经历了Q2 经营策略调整期，Q3 公司件量增速环比提升8.6pcts 至54.4%，领跑A 股通达公司。行业价格战压力下，公司Q3 价格同降33.6%至2.09 元，跌幅环比Q2 扩大了1.9pcts。Q3 公司成本管控能力环比Q2 有所提升，毛利润同降26.0%至8.4 亿元，跌幅环比收窄13.9pcts，单季毛利率环比Q2 提升0.5pct 至9.6%，单票毛利同减52.1%至0.21 元。

    　　研发费用及财务费用增加明显致期间费率有所提升，进一步拉低公司业绩表现。

    　　Q3 公司研发费用同比大增183%至0.73 亿元，公司的研发投入力度较大有望支撑公司后续经营效率改善、服务时效提升。Q3 公司有息负债从去年同期的7 亿元大幅增长至68 亿元，导致当期财务费用从去年同期的0.01 亿元增至0.33 亿元。研发费用以及财务费用攀升明显使得公司Q3 期间费率同升1.2pcts 至5.0%，进一步压低公司业绩表现。Q3 公司所得税率同降8.1pcts 至16.4%，对业绩表现有提振影响。

    　　公司账面净现金环比下降23 亿元，Q3 Capex 同比大增94%。受利润下降影响，Q3 公司经营现金流同降44.3%至5.3 亿元，同时Q3 公司进一步增加资本开支，当期Capex 同比大增94%至18.2 亿元。前三季度韵达累计Capex 同增39%至39.5 亿元，而圆通/申通则分别同增20%/17%至30.9 亿/20 亿元，韵达支出开支增速较快，也为公司后续持续提升件量份额奠定了坚实的基础。资本支出投入加速同时经营现金流下降，公司账面净现金（剔除有息负债）环比Q2 下降23 亿元至43 亿元。

    　　风险因素：宏观经济增速下行，电商网购需求放缓，价格竞争加剧，成本持续上涨。

    　　投资建议：Q3 公司改善明显，件量环比提速增长，业务增速重新领跑通达，同时受益成本改善，公司毛利率环比提升0.5pct，毛利润同降26%，跌幅环比收窄14pcts。考虑到短期行业价格战并无缓和迹象，预计今年Q4 和明年公司盈利仍然将承压下降。我们调低公司2020/21/22 年EPS 预测至0.56/0.33/0.59元（原预测0.71/0.75/0.87 元），现价对应PE 为34/59/33 倍，维持“买入”

    　　评级。