投资建议：电商快递价格战使得行业整体盈利下行，基于价格战仍然持续的预期，我们下调盈利预测，预计20-22 年公司归母净利润为16.3/21.8/29 亿元。公司作为电商快递行业龙头，持续的核心资产投入与优秀的成本管控能力使得其竞争优势较强；我们看好公司最终突出重围，实现盈利水平回升，当前时点仍然维持“强烈推荐-A 评级”。

    韵达股份发布三季报，业绩符合预期。20 年前三季度公司实现营收230.87亿元，同比-4.8%，实现归母净利10.20 亿元，同比-48%，实现扣非归母净利为8.54 亿元，同比-52%。20 年Q3 实现营收87.70 亿元，同比增长0.81%，实现归母净利3.39 亿元，同比-49%，实现扣非归母净利2.95 亿元，同比-51%。

    收入情况：疫情驱动网购渗透率提升，公司20Q3 业务量增速达54%，但激烈的价格战使得单票收入承压。公司Q3 实现业务量40.13 亿票，同比+54%，超行业增速16.54pct，截止9 月市占率为17.17%，排名行业第二。当前是电商快递向寡头垄断市场转变的关键阶段，龙头公司压价冲量，单票价格同比下滑明显，Q3 公司单票快递收入为2.09 元，同比-33.7%（可比口径约下降20%左右），环比下降3.8%（三季度环比降幅有所收窄）。

    成本情况：三季度增加资本投入，成本管控继续加强，毛利率环比实现小幅回升。前三季度资本开支约39.5 亿（其中Q3 资本投入为18 亿元，环比+6亿），为后续发展提供产能支撑。在燃油价格上涨，高速公路恢复收费等因素影响下，三季度公司持续优化运营模式，利用仓配一体化、自动化、信息化等技术升级推进精细化管理，Q3 营业成本79.3 亿元，同比仅+4.83%，单季度单票营业成本下降至1.98 元（同比-32.1%，环比-7%）。Q3 单票毛利为0.21 元，毛利率为9.57%（同比-3.47pct，环比回升0.49pct）。

    展望：四季度价格战有望缓解，中期行业分化加剧，但终将迎来盈利上行周期。四季度是传统旺季，价格战预计将随着“双十一”的到来有所缓和，快递行业有望迎来短期的量价齐升，公司Q4 盈利水平将有所好转。中期来看，快递行业正面临向寡头垄断格局转变的关键时期，预计明年龙头公司继续分化，竞争格局将更为清晰。目前韵达市占率排名靠前，持续的核心资产投入与优秀的成本管控能力使得其竞争优势较强，公司有望最终突出重围，实现盈利水平回升。

    风险提示：行业价格战持续恶化、加盟商网点不稳定、疫情扩散超预期