投资要点：

    首次覆盖，评级增持。过去七年，韵达股份在行业中不断超越，跻身前二。持续的求胜心与战略专注度，将助力公司在电商快递“战国时期”保持并加强竞争优势。战国时期行业利润表脆弱，我们预计公司2020-22 年 EPS 为 0.54/0.29/0.26 元。较低的利润目标是实现行业出清的手段，考虑韵达以短期利润换取长期竞争优势的正确战略，基于PE 与 PB 估值方法，给予目标价 25.75 元，首次覆盖，评级增持。

    　　长跑基因，已经显现。2013 年，韵达股份敢于做减法，在精简优化了网络结构后持续赶超同行；上市后韵达股份不急于做加法，在主业领域持续实现稳定且高速的增长。公司过去十年的增长历史与战略专注度，都体现出长跑的基因。

    　　明确战略，突围战国。2016-19 年，行业处于增量博弈的“春秋时期”，Top5 企业份额与利润同增。2020 年，行业进入存量博弈的“战国时期”，份额与利润难以两全，企业战略差异逐步体现。韵达“份额为先”的战略选择，充分展示出求胜心和着眼于长期的战略定力。

    　　储备资产，抵御寒冬。“战国时期”企业的核心竞争力不仅体现为盈利能力，更体现为资产实力。韵达股份抓住机遇，低息融资；积极建设产能，补齐短板；作为上市后行业中股权再融资次数最少的企业，大股东的惜售也体现出公司对自身价值的认可和对未来的信心。

    　　风险因素。行业价格战的幅度难以准确预计，将大幅影响公司短期利润；电商资本对快递格局的影响；行业规模经济的天花板尚未可知