业绩回顾

    　　2022 年业绩低于我们预期

    　　公司公布2022 年业绩：收入10.65 亿元，同比-11.3%；归母净利润1.35亿元，同比-27.8%；扣非后归母净利润1.16 亿元，同比-24.6%。疫情影响，业绩低于我们预期。

    　　分季度看，公司1Q-4Q 分别实现收入3.01/2.02/2.39/3.23 亿元，分别同比下-0.9%/-32.0%/-13.8%/+0.1%；分别实现归母净利润0.45/0.33/0.41/0.15亿元，分别同比+2.6%/-28.8%/-25.2%/-62.7%。

    　　发展趋势

    　　传统票证业务承压。公司2022 年收入同比下滑11.3%，主要受印刷业务影响。分产品看，1）印刷产品：22 年收入同比下滑16.0%至6.90 亿元，主因信息化趋势下纸质票证行业需求收缩，公司订单下滑。2）覆合类产品：

    　　22 年收入同增1.9%至1.42 亿元。3）技术服务：22 年收入同增8.1%至1.72 亿元，电子票证业务收入增长情况良好，东港瑞宏开发的非税电子票证业务已服务于多个省市的医疗机构。4）其他业务：22 年收入同降24.2%至0.62 亿元。

    　　规模下降、成本上涨影响盈利能力。22 年公司毛利率同比下降2.6ppt 至35.7%，其中4Q 毛利率同比下降9.1ppt 至24.2%，覆合类产品毛利率同比下降15.6ppt 至27.8%，一方面收入下降导致规模效应减弱，另一方面芯片等原材料价格上涨影响成本。期间费用方面，销售/管理费用率同比变动-1.4/+0.9ppt 至6.0%/8.8%。受毛利率下滑影响，22 年公司归母净利率同比下降2.9ppt 至12.6%。

    　　关注新业务进展及原材料价格变动情况。信息化趋势下传统票证行业需求持续下滑，公司积极布局电子票证、电子档案存储及管理等新业务，东港瑞云的档案存储业务目前已覆盖全国20 个重点城市，服务范围覆盖全国，东港瑞宏在发力电子票证业务的同时凭借自身技术优势布局区块等产品；2022 年技术服务业务收入占比进一步提升2.9ppt 至16.1%，建议积极关注公司新业务进展。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2023 年盈利预测不变，引入2024 年盈利预测，我们预计2024 年EPS 同比增长6.3%至0.40 元。当前股价对应2023/2024 年分别26/25 倍P/E。维持跑赢行业评级，考虑估值切换，上调目标价19%至10.50 元，对应2023/2024 年分别28/26 倍P/E，较当前股价持平/有7%的上行空间。

    　　风险

    　　新业务拓展不及预期；原材料价格大幅上涨；传统票证需求快速收缩。