1H22 业绩略低于我们预期

    公司公布1H22 业绩：收入5.03 亿元，同比-16.3%；归母净利润0.78 亿元，同比-13.4%；扣非后归母净利润0.73 亿元，同比-12.1%。疫情对公司传统票证业务影响超预期，业绩略低于我们预期。

    分季度看，Q1/Q2 分别实现收入3.01/2.02 亿元，分别同比-0.9%/-32.0%，分别实现归母净利润0.45/0.33 亿元，分别同比+2.6%/-28.8%。

    发展趋势

    印刷业务承压，服务业务稳定增长。公司1H22 收入同比下降16.3%，分业务看：1）印刷产品：1H22 印刷产品收入3.45 亿元，同比下滑25.6%，我们判断一方面受上半年国内多地出现疫情反复影响，部分客户取消或推迟了产品的招标或订单，另一方面在票据电子化趋势下纸质票证需求减少。2）技术服务：公司1H22 技术服务收入0.86 亿元，同比增长11.8%，档案存储业务及电子票证业务均展现良好发展势头。3）其他：公司1H22 覆合类产品收入0.50 亿元，同比增长2.6%；新渠道彩票业务实现同比高速增长。

    盈利能力保持稳定。公司1H22 毛利率同比提升0.75ppt 至40.66%，主要得益于上游纸品价格回落，印刷产品毛利率同比提升3.3ppt 至39.29%；覆合类产品受上游芯片涨价影响，毛利率同比下降16.7ppt 至33.5%。期间费用率方面，1H22 公司销售/管理/财务/研发费用率分别同比变动-2.2ppt/+1.8ppt/+0.03ppt/+0.8ppt 至5.2%/8.4%/-0.05%/7.3%，研发投入进一步加大。得益于毛利率提升，1H22 归母净利率同比提升0.52ppt 至15.5%。

    看好电子票证、电子存储等新业务发展空间，关注传统票证业务恢复情况。

    1）电子票证：电子票证具备便于查询存储、绿色环保、防伪度高等优点，近年来在移动支付及电子商务的兴起下快速发展，公司凭借在传统票证领域积累的行业经验及客户优势，前瞻布局电子票证业务，实现票证业务的成功转型。2）电子存储：近年来档案存储行业电子化趋势明显，公司子公司东港瑞云重点发力档案电子存储业务，目前业务范围已覆盖全国众多重点城市。我们认为公司有望在新业务的发展下实现向信息技术服务供应商的转变。

    盈利预测与估值

    考虑到疫情影响超预期，分别下调2022/2023 年收入10.9%/10.6%至11.11 亿元/11.90 亿元，分别下调2022/2023 年EPS 15.9%/9.2%至0.32元/0.37 元。当前股价对应2022/2023 年分别24 倍/21 倍市盈率。维持跑赢行业评级。基于盈利预测调整，但考虑下半年疫情影响减弱，下调目标价8%至8.82 元，对应2022/2023 年分别27 倍 /24 倍市盈率，较当前股价有15%的上行空间。

    风险

    原材料价格大幅波动；新业务拓展不及预期。